存量业务稳中提质，创新项目持续推进，维持“买入”评级

公司2024 年实现收入41.59 亿元（同比+3.99%，以下为同比口径）；归母净利润7.12 亿元（+15.04%）；扣非归母净利润6.47 亿元（+21.38%）。公司2024 年毛利率为49.97%（-0.60pct），净利率为17.29%（+1.70pct）。公司2024 年销售费用率16.65%（-2.94pct）；管理费用率5.49%（+0.16pct）；研发费用率9.22%（-0.81pct）。

2024Q4 公司实现收入9.50 亿元（-11.51%，环比-10.30%）；归母净利润1.37 亿元（-6.38%，环比-20.79%）。基于公司营销改革效果持续显现叠加新药地达西尼逐步放量，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.22、9.53 及11.06 亿元，（2025-2026 原预测为8.00/9.27 亿元），EPS 为0.95 元、1.11 元和1.28 元，当前股价对应PE 为15.4、13.2 以及11.4 倍，维持公司“买入”评级。

成品药营销改革效果持续显现，医疗器械稳步增长

公司继续以“做强药品主业，发展医疗器械”为经营方针，坚持以精神神经领域为主体，同时统筹推进心脑血管和消化领域协同发展。2024 年公司成品药收入25.22 亿元，同比增长8.42%；原料药收入8.76 亿元，同比下降8.37%；医疗器械收入 6.87 亿元，同比增长 7.84%，主营业务保持了平稳增长。公司成品药营销改革效果持续显现，医疗器械稳步增长。

推进“创仿结合”进程，创新药带来新增量

公司1 类创新药地达西尼胶囊于2024 年底进入医保谈判，该品种后续有望进一步放量。此外治疗精神分裂症的JX11502MA 胶囊的II 期临床接近尾声；另外治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II 期临床也进展顺利；治疗 LP（ａ）血症的1 类创新药JX2201 胶囊在2025 年3 月启动 I 期临床试验；治疗精神分裂症的盐酸卡利拉嗪胶囊完成 III 期临床试验，将于近期正式提交上市申请；另外治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片的 III 临床试验也顺利进行。

风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。