盈利能力提升，销售费用率下降明显。公司发布2024 年报，营收和净利润实现双增长。报告期内，公司实现营收41.59 亿元（同比+3.99%），归母净利润7.12 亿元（同比+15.04%），扣非归母净利润6.47 亿元（同比+21.38%）。利润端增速更快主要由于期间费用率显著降低：销售费用率为16.65%（同比-2.95pct），主要系提高人效，加强费用管控所致；管理费用率为5.49%（同比+0.16pct）；研发费用率为9.22%（同比-0.80pct）。

成品药&医疗器械驱动增长，营销改革成效显著。分板块看，成品药收入25.22 亿元（同比+8.42%），原料药收入8.76 亿元（同比-8.37%），医疗器械收入6.87 亿元（同比+7.84%）。其中，成品药收入增长主要系营销模式改革带来院外市场销售及制剂外贸业务快速增长，收入分别同比增长超45%和25%，此外，公司24 年共获得14 个仿制药生产批件，盐酸卡利拉嗪胶囊将于近期提交上市申请，盐酸考来维仑片正在进行III 临床试验，仿制品种不断扩展贡献增量。器械方面，国内抢占市场份额和国际拓展区域性客户均获得初步进展，实现逆势增长。

地达西尼放量可期，创新管线推进顺利。2024 年，地达西尼胶囊实现准入近600 家医院，举办160 多场学术推广活动，并通过谈判成功进入医保目录，商业化表现值得期待。其他创新管线有序推进：1）JX11502MA 胶囊II 期临床接近尾声；2）康复新肠溶胶囊II 期临床进展顺利；3）治疗LP（ａ）血症的1 类创新药JX2201 胶囊已启动I 期临床试验。

根据2024 年度报告，我们下调营业收入，上调毛利率，调整2025-27 年归母净利润预测为7.81/8.91/10.49 亿元（原预测25-26 年为8.33/9.71 亿元），根据可比公司给予25 年15 倍PE，对应的目标价为13.65 元，维持“买入”评级。

风险提示

公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性；新药研发上市进度不及预期。