业绩摘要：2024 年公司实现营收41.59 亿元（+3.99%），归母净利润7.12亿元（+15.04%），扣非归母净利润6.47 亿元（+21.38%），毛利率49.97%（-0.60pcts），净利率17.29%（+1.70pcts），销售费用率16.65%（-2.94pcts），管理费用率5.49%（+0.16%），研发费用率9.22%（-0.81%），财务费用率-1.55%（-0.20pcts）。公司全年营收实现稳健增长，利润表现超预期，销售费用率明显下降，盈利能力持续提升。

制剂业务优势巩固，原料药受短期市场波动影响。分业务板块：1）成品药收入25.22 亿元（+8.42%），其中院外市场销售同比增长超45%，此外新建产能释放后带来制剂外贸增长提速，2024 年制剂外贸收入同比增长25%；1类新药地达西尼实现上市销售并纳入医保目录，2024 年完成近600 家医院准入，为后续商业化放量奠定基础。2）原料药收入8.76 亿元（-8.37%），主要受国内原料药市场波动影响。3）医疗器械收入6.87 亿元（+7.84%），持续拓展与国内外战略客户的合作。

研发管线持续推进，创新布局丰富产品矩阵。2024 年公司研发管线持续推进，精神分裂症创新药JX11502MA 的2 期临床接近尾声，治疗溃疡性结肠炎的改良新药康复新肠溶胶囊2 期临床进展顺利，此外治疗LP（a）血症的1 类新药JX2201 胶囊近期获临床批件并启动1 期临床。此外，公司仿制药开发同步提速，重点品种盐酸卡利拉嗪胶囊将于近期递交上市申请，用于治疗精神分裂症；治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片3 期临床顺利推进。

盈利预测及评级：预计 2025-2027 年公司实现营收46.64/53.92/61.55 亿元，同比增长12.2%/15.6%/14.1%；归母净利润8.25/10.14/12.00 亿元，同比增长 15.9%/22.9%/18.3%；对应 13.8/11.2/9.5 倍 PE。基于公司院外制剂持续增长、失眠新药地达西尼放量在即，维持“买入”评级。

风险提示： 产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原料药价格变动风险