事件：

4 月27 日晚，公司发布2025 年一季度报告，2025 年第一季度公司实现营业收入9.56 亿元，同比下滑9.86%，归母净利润为1.63 亿元，同比下滑4.62%，扣非后归母净利润为1.47 亿元，同比下滑6.45%。

点评：

Q1 受去年同期髙基数影响，利润端和收入端出现下滑。2025 年第一季度公司实现营业收入9.56 亿元，同比下滑9.86%，利润端归母净利润为1.63 亿元，同比下滑4.62%，扣非后归母净利润为1.47 亿元，同比下滑6.45%。单季度收入端和利润端均出现同比下滑，主要受去年同期高基数因素影响。

Q1 毛利率略有下滑，销售费用率持续优化。2025 年Q1 公司整体毛利4.56 亿元，毛利率达47.71%，比去年同期下滑4.17pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为15.84%，比去年下降3.76%；管理费用率为5.18%，比去年提升0.27%；研发费用率为9.13%，比去年下降0.15%。

销售费用率持续优化。

持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司在2025 年Q1 投入0.87 亿元用于研发，坚定创新布局。1 类创新药——治疗精神分裂症的JX11502MA 胶囊临床试验持续推进，II 期临床接近尾声。另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II 期临床也进展顺利。除了上述品种之外，一款治疗LP（ａ）血症的1 类创新药JX2201 胶囊也在去年顺利提交临床申请，并于今年Q1 取得临床批件，启动I 期临床试验，随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027 年收入为43.67/46.73/50.47 亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%。归母净利润为8.20/9.11/10.15 亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%。对应当前PE为14/13/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。