集采压力基本出清， 主营业务趋稳： 公司2024 年实现营收41.59 亿元（YoY+3.99%），实现归母净利润7.12 亿元（YoY+15.04%）。成品药收入为25.22亿元（YoY+8.42%），原料药收入为8.76 亿元（YoY-8.37），院外渠道增长显著（同比增长超45%），集采影响基本出清，核心品种如左乙拉西坦片、舍曲林片等通过一致性评价后持续放量。25Q1，公司实现营收9.56 亿元（YoY-9.86%）；实现归母净利润1.63 亿元（YoY-4.62%），主要受去年同期高基数因素影响，全年来看，地达西尼胶囊纳入医保后25 年将进入放量期，随着市场渗透率提升有望成为公司新增长点。

研发管线持续完善，降脂药JX2201 有望BD 出海：2024 年，公司研发投入3.83亿元，鉴定布局创新药管线。治疗精神分裂症的JX1502MA 胶囊II 期临床接近尾声；治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II 期临床试验进展顺利。此外，公司口服小分子Lp（a）抑制剂JX2201 胶囊已于25Q1 启动I 期临床。在市场上看，石药集团和恒瑞医药的Lp（a）小分子抑制剂分别于2024 年10 月和2025 年3 月以20.2 亿美元和19.7 亿美元的交易总金额将全球权益授权给阿斯利康和默沙东，参考同行，公司有望复制这一路径，实现该产品的BD 出海，贡献增量市值。

投资建议：公司成品药集采压力逐步出清，失眠新药借医保快速放量，Lp（a）小分子BD 出海可期。我们预计公司2025 年至2027 年营业收入分别为46.44、51.16和56.49 亿元，同比增长11.7%、10.2%、10.4%。归母净利润分别为8.96、10.38、11.78 亿元，同比增长25.9%、15.8%、13.4%。市盈率分别为19.6、16.9、14.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发进展不及预期风险，海外BD 不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险，行业政策风险等。