事件：公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收20.17 亿元（yoy-6.20%），归母净利润3.88 亿元（yoy-3.54%），扣非归母净利润达3.60 亿元（yoy+7.78%）；其中Q2 实现营收10.60 亿元（yoy-2.64%），归母净利润2.25 亿元（yoy-2.74%），扣非归母净利润2.14 亿元(yoy+20.36%）。

点评：

1） 存量业务风险出清，核心盈利能力增强。2025H1 扣非归母净利润的稳健增长凸显公司核心业务盈利能力增强，主要得益于有效的成本费用管控，销售费用和管理费用分别同比下降18.86%和29.18%。分季度看，随着集采续约工作落地，成品药业务恢复正常轨道，叠加创新药放量，公司业绩逐季改善，2025Q2 实现营收10.60 亿元（QoQ+10.92%），归母净利润2.25 亿元（QoQ +37.54%），扣非归母净利润2.14 亿元(QoQ+45.51%）。分业务板块看，成品药业务实现收入11.75 亿元（yoy-9.68%），主要受院内市场价格治理及部分集采产品续约降价影响。凭借原料药-制剂一体化的成本优势和国际认证的质量体系，制剂外贸业务收入同比增长30.13%，成为成品药业务的重要增长极；原料药业务实现收入4.53 亿元（yoy-9.59%），主要受行业周期性波动影响；医疗器械业务实现收入3.49 亿元（yoy+12.01%），在海外需求恢复的背景下，业务保持稳健增长。

2） 精神神经领域地达西尼快速放量，卡利拉嗪后续市场空间广阔。作为近16 年来国内首个获批的失眠创新药，地达西尼于2024 年11 月成功纳入国家医保目录，2025 年是其医保放量的首年，2025H1 实现营收5,500万元。公司通过“自营+代理”模式快速推进医院准入，截至2025H1，累计覆盖医院数量已达1,500 余家，为后续持续放量奠定了坚实的渠道基础。地达西尼凭借其在疗效和安全性上的平衡优势，市场潜力巨大，有望成为公司未来几年重要的业绩增长引擎。精神分裂症药物盐酸卡利拉嗪已提交首仿上市申请，通过与原研厂家Gedeon Richter 签署专利许可协议，公司有望在产品获批后获得较长的市场保护期，使其商业价值接近创新药。原研产品2024 年全球销售额超32 亿美元，市场空间广阔，预计公司盐酸卡利拉嗪销售峰值有望达10 亿元。

3） 布局心血管代谢领域，lpa 小分子降脂新药进度领先。研发管线布局前瞻，降血脂创新药Lp(a)小分子抑制剂（JX2201）是公司最具想象空间的管线之一，目前国内已进入I 期临床，研发进度领先。Lp(a)是心血管领域的热门靶点，恒瑞医药、石药集团同靶点小分子药物已达成总额近20 亿美元的海外授权交易，JX2201 有望为公司带来价值重估。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为46.05、51.04、56.78 亿元，同比增速分别为10.74%、10.83%、11.25%，归母净利润分别为8.21、9.49、11.03 亿元，同比增速分别为15.26%、15.69%、16.14%，对应当前股价PE 分别为21、19、16 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险、市场开拓不及预期风险等。