业绩短期承压，盈利能力提升。25H1 公司实现营收20.17 亿元（同比-6.2%），归母净利润3.88 亿元（同比-3.5%），扣非归母净利润3.60 亿元（同比+7.8%）。业绩承压主要系成品药受集采影响（同比-9.7%），但凭借地达西尼和制剂外贸（同比+30.1%）两大增长极基本对冲集采影响，预计全年成品药保持稳定；此外，公司费用端控制深化（销售费用率同比-2.4pct），净利率有所提升（同比+0.6pct），预计随着后续集采影响减弱，地达西尼销售放量，盈利能力有望进一步提升。

地达西尼商业化布局见效，加速放量。今年是地达西尼进入医保目录的首个年度，公司围绕该产品持续深化商业化布局，上半年新增400 多家重点医疗机构准入资质，累计覆盖1,500 多家医院（25H1 新增约900 家），构建“核心城市-区域中心-基层医疗”三级终端网络体系，可及性显著提升。25H1 地达西尼实现营收5,500 万元，考虑到上半年准入端新增覆盖情况，预计下半年地达西尼将加速放量。

在研管线推进顺利，长期增长动力充足。公司围绕三大重点领域持续布局，“以仿制带创新”有序推进：1）精神神经领域：精神分裂症用药盐酸卡利拉嗪胶囊已递交NDA，同适应症的1 类创新药JX11502 胶囊完成II 期临床试验；2）心血管领域：

高胆固醇血症用药盐酸考来维仑片已递交NDA，LP(a)机制降脂新药 JX2201 正进行I 期临床试验；3）消化疾病：治疗溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊II 期临床试验已完成，即将推进III 期。公司已形成良好的管线梯队，未来有望持续贡献业绩增量。

盈利预测与投资建议

根据2025 年中报，我们下调成品药、原料药收入及费用假设，上调医疗器械收入假设，调整25-27 年EPS 为0.95/1.10/1.25 元（原预测25-27 年EPS 为0.91/1.03/1.22元），根据可比公司给予26 年23 倍PE，对应的目标价为25.30 元，维持“买入”评级。

风险提示

公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性；新药研发上市进度不及预期。