Q3 收入提速至+28%，扣非受毛利率与减值拖累。前三季度营收50.79 亿元，同比+16.79%，归母净利润1.94 亿元，同比+32.75%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+17.43%；26Q3 单季营收18.09 亿元，同比+27.95%，归母净利润0.66 亿元，同比+10.87%，扣非归母净利润0.37 亿元、同比-35.93%。

毛利率逐季回落，减值计提超过利润总额。前三季度毛利率28.89%，同比-2.17pct，Q3 单季28.38%，同比-0.84pct，环比-0.56pct；上半年营业成本+15.95%，主要系贵金属价格高位与产量增加。期间费用率19.83%，同比-2.82pct；前三季度计提减值2.52 亿元。

AI 算力与新兴装备打开成长空间。上半年连接器及互连一体化收入23.22亿元（同比+12.47%）、电机与控制组件7.48 亿元（+13.29%）、继电器1.18亿元（+14.61%）；高速互连、液冷互连订货快增。在建工程3.23 亿元、合同负债1.67 亿元，较上年末分别+144.06%、+48.35%。

应收账款随收入扩张、回款集中于四季度。三季度末应收账款53.25 亿元、应收票据5.06 亿元，较上年末分别+51.97%、-68.54%，主要系收入增加7.30亿元带动，货款集中于四季度回收。前三季度经营现金流0.36 亿元、上年同期-8.00 亿元，由负转正（+104.51%）。

投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028 年归母净利润3.87/5.39/6.10 亿元，EPS0.85/1.18/1.34 元，按10 月29 日收盘价50.17元对应PE59.0/42.4/37.5 倍。

风险提示：军品订单与交付节奏不及预期风险；产品降价、原材料涨价与毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；AI 算力等新业务放量不及预期风险。