投资要点

分众传媒拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒 100%的股权。

本次交易完成后，新潮传媒将成为上市公司全资子公司。本次交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式，股份和现金对价比例尚未确定100%股权预估值为83 亿元。所发行的股份未来将会实行分批解禁，创始人和大股东的解禁期限更长。

新潮拥有74 万个点位资源，过往3 年亏损持续收窄。截至2024 年9 月30 日，新潮传媒电梯媒体平台在约200 个城市运营了约74 万部智能屏，其中约64 万个智能屏投放于约4.5 万个住宅小区。祥云门作为新潮传媒控股的子公司，专注于社区门禁广告，其运营的媒体资源覆盖全国 15 座城市，约3.5 万面门禁覆盖约 6,500 个住宅小区。2022、2023、2024 年1-9 月新潮传媒营收分别为19.40、19.32、14.97 亿元，分别净亏损4.69、2.79、0.05 亿元，近3 年亏损持续收窄。

完成收购新潮后，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间：1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈，在价格上起到相互牵制的影响，在收购完成后，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间。2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现。

宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025 年分众业绩修复：分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力。其拥有充分的现金储备，且公司业绩保持稳定增长，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现。未来在政策利好下业绩或临拐点，看好2025 年分众释放业绩弹性。

盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024 -2026 年的EPS 预测0.39/0.43/0.50 元，2024-2026 年对应当前 PE 分别为16.80/15.05/13.05 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。