事件：2025 年 4 月 9 日，分众传媒拟以发行股份及支付现金的方式收购新潮传媒，预估值为 83 亿元。

新潮传媒主营业务已基本实现盈利，潜在盈利空间大。截至 2024 年 9 月30 日新潮传媒电梯媒体平台约在 200 个城市运营了约 74 万部智能屏，其中约 64 万个智能屏投放于 4.5 万个住宅区。2022、2023、2024 前三季度收入为 19.4、19.3、14.9 亿元；2022、2023、2024 前三季度利润为-4.69、-2.79、-0.051 亿元，亏损持续收窄。截至 24Q3 新潮传媒净资产为 34.2 亿元。若假设单屏年收入为 4500 元/年，30%利润率，则对应 28.8 亿收入、8.64 亿利润，对应收购价 PE 为 9.6x。

整合后分众管理层具有主导权和决策权，有望迅速提升新潮点位经营效率。

上市公司与标的公司经营同类业务，本次交易完成后标的公司原股东不再对标的公司的经营管理具有主导权和决策权，上市公司将有计划的深度整合标的公司现有业务，统一管理和运营，以提升标的公司经营管理效率和持续经营能力。因此，在本次交易的商业谈判中，交易双方基于承担经营风险与经营职权相匹配的原则，同意本次交易不设置业绩承诺及补偿安排。

授予新潮张继学上市公司高管职位，其发行股份部分在 5 年后解禁。

随着部分中小梯媒退出，公司在高线城市 LCD 的媒体价值更为凸显，基本盘稳固。复盘 2005 年分众传媒以 1.83 亿美元收购“框架传媒”，成功整合使得分众传媒业绩高速增长。通过整合框架媒介的电梯平面广告网络，分众在核心商圈点位增长带来市占率提升，预计单屏广告议价能力有明显提升。2005-2006 年分众传媒呈现显著增长曲线，营业收入从 5.5 亿元跃升至 16.6 亿元。净利润表现更为突出，从 1.9 亿元增至 6.5 亿元。净利率同比提升 4.75pct，运营效率提升显著。

本次整合后分众议价能力提升显著，我们认为长期有较大的租金优化及广告提价空间。随着内需消费重要性凸显，分众传媒作为消费行业卖铲人有望受益于消费持续修复及包括学习机等在内的新兴消费趋势。考虑到公司将持续加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，不断优化公司媒体资源覆盖的密度和结构，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：收购整合不及预期，海外扩张不及预期风险、中国广告市场需求不确定的风险。