投资要点：

公司发布2024年年报及2025年一季报：分众传媒2024年全年实现营收122.62亿元，同比增长3.01%；归母净利润51.55亿元，同比增长6.80%；扣非归母净利46.68亿元，同比增长6.73%。

2025年一季度实现营收28.58亿元，同比增长4.70%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%；扣非归母净利9.88亿元，同比增长4.56%。

公司业绩稳健增长，有望获益于消费提振。根据公司年报，全年快消品类收入同比增长13.40%，快消品收入占比61.90%，快消品类广告投放贡献主要增长。结合国家消费提振政策，我们认为，分众有望直接受益于消费增长。

收购新潮传媒竞争格局改善，梯媒资源整合上下游议价能力增强。根据公司公告：公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权。

1）交易价格：新潮传媒100%股权预估价格为83亿元。

2）支付方式：本次交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式。本次发行股份购买资产的发行价格为5.68 元/股。

3）新潮传媒业务及财务表现：截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏。2022全年/2023全年/2024年前三季度新潮传媒实现营业收入19.40/19.32/14.97亿元,实现净利润-4.69/-2.79/-0.05亿元，亏损逐年收窄。

4）相较于分众传媒，新潮传媒侧重于中产社区的覆盖。我们认为，通过本次重组，分众梯媒资源的密度和结构可得到进一步优化，有助于增强获客能力。

同时，公司对于上游物业的议价能力增强，成本端有望进一步实现降本增效。

盈利预测：出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响。考虑宏观经济缓慢复苏，我们预计公司25-27年营收129.2/136.0/143.4亿元（25-26年前值135.9/144.2亿元），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（25-26年前值57.5/63.3亿元）。当前价格对应25-27年PE18.5/16.9/15.5X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气；新客拓展不及预期。