事件: 公司于1 月23 日公告拟以人民币7.91 亿元的对价完全退出数禾科技投资项目，对“长期股权投资-数禾”计提减值21.53 亿元；该资产账面价值为29.44亿元、可回收金额为7.91 亿元。公司已与交易各方签署《框架协议》并收到首付款人民币4.04 亿元；公司确认已从数禾退出，数禾不再是公司的联营公司。

数禾科技受互联网助贷规范通知影响出现亏损，料该事项为一次性、非经常损益确认。2025 年10 月1 日起实施的互联网助贷规范通知，从资质审核、合作模式、风险分担等环节从严，导致数禾核心业务承压并出现亏损，公司据此判断其可能长期亏损、选择退出以隔离未来经营负面影响。公司持有数禾科技54.97%股权，账面值约29.4 亿元、评估值约7.8 亿元，对应减值约21.6 亿元，减值率约73.45%。公司预计计提长期股权投资减值21.53 亿元。此次计提为长期股权投资减值，属于非经常性损益，对主营业务经营成果与经营现金流无直接侵蚀；预计公司于26Q1 依据会计准则将相关资本公积5.65 亿元转入当期投资收益，提升表观利润。

非经常损益不影响扣非及现金流，不影响分红能力。公司明确分红金额不低于扣非利润80%，此次减值属于非经常性损益，不影响分红总额、现金流和主业经营。主业核心经营利润及经营性现金流增长强劲。前三季度扣非后归母净利润为40.05 亿元，同比增长13.11%；前三季度经营活动产生的现金流量净额达53.11 亿元，同比增长14.26%。其中Q3 单季度扣非后归母净利润为15.40 亿元，同比增长14.64%，增速显著高于收入与归母净利润。

卖水人模式下有望受益于大模型C 端应用爆发，碰一碰创新模式打通品效转化链路。追踪来看，受益于大模型应用的持续迭代，26Q1 千问及阿福在分众端出现明显增投。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到数禾相关影响，我们下调25 年盈利预测，上调26 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为34.3/60.4/61.5亿元。考虑到公司有望持续受益于新产业趋势，业绩有望受益于海外业务开展有序、新潮传媒整合，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险。