10 月10 日，市场监管总局发布公告，决定附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒。条件包括：（1）继续履行现有客户合同及其所有商业条款；（2）继续保持对客户的服务水平；（3）没有正当理由，收购后实体各城市的年度实际成交价不得超过生效日前24 个月的分众传媒和新潮传媒各自的对应城市实际成交价；（4）以公平、合理、无歧视的原则继续提供电梯媒体广告服务；（5）与电梯媒体点位资源持有方不得达成独家条款和自动续约条款；（6）进一步完善反垄断合规制度等。

今年监管部门已在多个行业通过附加限制性条件促成集中落地，本次分众新潮审查路径符合兼顾规范与发展的审查方式。本次附加的限制性条件涉及价格稳定、公平服务等多个方面，是对拥有市场支配地位的行为进行约束，不干预企业正常运营。

公司作为全国性的梯媒龙头，已开拓丰富的广告主资源。我们认为，本次市场监管总局审批通过标志着梯媒行业整合取得重要进展，有助于缓解行业长期存在的点位重复铺设、重复开发、重复运营等低效投入问题。对公司而言，若收购交易完成，并表将带来收入增厚，业务上，分众与新潮点位互补，形成更加全面的媒体覆盖，以及达成数字化协同；长期刊挂率提升有望带来收入增量，叠加成本控制，有望带来利润弹性。

盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028 年营收分别为122.20/126.24/132.96 亿元，归母净利57.57/55.09/59.12 亿元，EPS 分别为0.40/0.38/0.41 元/股，2026/10/9 收盘价对应PE 分别为12.3/12.9/12.0 倍。我们参考可比公司估值并结合公司历史估值，给予公司26 年22X（归母净利润57.57 亿元剔除一次性转入投资收益的资本公积5.65 亿元），合理总价值1142.24 亿元，合理价值为7.91 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济不景气、广告市场竞争加剧、回款不及预期、收购新潮进展不及预期。