事件：公司公告，2026 年前三季度营业收入91.85 亿元（同比-4.39%）；归母净利润44.76 亿元（同比+5.55%）；扣非归母净利润35.88 亿元（同比-10.41%）。其中Q3 单季营业收入31.93 亿元（同比-8.62%）；归母净利润13.48 亿元（同比-14.48%）；扣非归母净利润12.97 亿元（同比-15.77%）。

消费疲软压制广告需求，前三季度扣非下滑，但费用管控良好。

前三季度公司归母与扣非的明显背离主要源于非经常性损益8.88 亿（其中非流动性资产处置损益5.76 亿、政府补助3.07 亿）。单季度看，Q3 营收31.93 亿（同比-8.62%、环比+3.77%），归母净利润13.48 亿（同比-14.48%、环比基本持平），扣非归母净利润12.97 亿（同比-15.77%），单季营收与利润承压，反映广告市场需求偏弱。盈利能力方面，前三季度毛利率70.61%（同比+0.21pct）；费用率方面，销售费用率17.60%（同比-1.34pct）、管理费用率3.98%（同比-0.30pct），费用管控良好；财务费用由上年同期-0.11 亿转为0.46 亿，主要系存款利率下降、利息收入减少。报告期内公司广告业务向头部客户集中，合同负债余额较上年末下降49.24%，向客户收取的预收款项有所减少。现金流方面，前三季度经营现金流净额60.02 亿（同比+13.01%），销售商品、提供劳务收到的现金100.99 亿元（同比+12.62%），现金回款保持稳健，为高分红政策提供了坚实保障。

收购新潮获反垄断附条件批准，梯媒整合打开协同空间。

2026 年10 月，公司公告，市场监管总局附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒股权案，这是国内广告业首例附条件批准的经营者集中案件。公司拟以77.94 亿元收购新潮传媒90.02%股权（现金对价2964.95 万元、股份对价77.65 亿元，发行价5.06 元/股）。据市场监管总局披露，2024 年分众在境内电梯媒体广告市场份额为50%-55%（第一）、新潮为5%-10%（第二），集中后实体合计份额达55%-60%。此次获批附有六项限制性条件：继续履行现有客户合同、维持服务水平、各城市年度实际成交价不得超过生效日前24 个月对应水平、公平无歧视提供服务、放弃独家条款权利且新签续签不得达成独家与自动续约条款、完善反垄断合规制度，有效期5 年。新潮传媒覆盖全国超200 个城市、77 万部电梯智能屏，聚焦二三线及以下城市社区场景，与分众一二线商务楼宇资源互补。交易尚需深交所审核通过及证监会同意注册，落地后有望通过点位互补、刊挂率提升及数字化赋能改善整体运营效率。

投资建议：收购新潮获批将打开行业整合空间，龙头地位进一步巩固，高分红提供安全边际。考虑今年以来消费复苏预期较弱，公司业绩承压，我们下调对公司的盈利预期，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为57.0/58.5/61.7 亿元，对应PE 分别为13.1/12.8/12.1 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期、AI 大模型商业化放缓导致互联网大厂投放缩减、并购整合进度不及预期。