投资要点

事件：2026Q3 公司单季度实现营业收入31.93 亿元，同比下降8.62%；归母净利润13.48 亿元，同比下降14.48%；扣非归母净利润12.97 亿元，同比下降15.77%。

业绩处于磨底阶段，费用优化支撑经营韧性：2026Q3 公司营业成本9.34亿元，同比增长3.22%，毛利率同比下降3.36pct 至70.74%。从费用端看，销售、管理费用分别同比下降10.80%和50.06%，对应费用率同比下降0.45 和1.90 个百分点，部分对冲毛利下滑影响。

外卖投放高基数压力集中体现，AI 相关投放有望支撑收入修复：2025年Q3 外卖平台集中加大广告投放，带动互联网客户收入快速增长，形成较高比较基数；2026 年相关投放明显收缩，Q3 同比压力较大。随着Q4 外卖投放的基数影响减弱，我们预计收入同比增速有望回升。此外互联网客户投放品类持续拓展，AI 大模型、办公智能体、AI 医疗及智能硬件等产品的推广获客需求，有望贡献收入增量，部分对冲外卖广告投放回落的影响。

新潮并购取得进展，资源整合有望提升运营效率：市场监管总局附加限制性条件批准公司收购新潮传媒股权，交易取得重要进展。收入端，双方点位布局与客户结构互补，有利于扩大广告覆盖与客户服务范围，提升刊挂率及单点创收能力。费用端，双方在销售、运营等环节存在一定资源重合，有望通过团队配置优化、统一运维管理及点位整合，减少重复投入。由于公司点位实际成交价格预计维持相对平稳，盈利增长主要依靠刊挂率提升及运营效率优化，且未来可根据市场情况合理调价，本次监管限制预计不会对现有经营构成负面影响。

盈利预测与投资评级：考虑到公司经营韧性较强，AI 投放有望贡献收入增量。因此我们维持原有预测，预计公司2026-2028 年的归母净利润为56.10/59.71/65.38 元，2026-2028 年对应现价PE 为13.33/12.53/11.44 倍（增发后为14.75/13.86/12.66 倍）。我们看好公司楼宇媒体资源的长期价值，广告需求恢复及新潮并购整合有望推动经营改善。

风险提示：广告投放需求不及预期，行业竞争加剧，并购进度不及预期。