事件：公司发布2024 年报。

2024 年，营业收入154.58 亿元，同比+24.06%；归母净利润20.49 亿元，同比+31.42%。扣非净利润18.78 亿元，同比+32.19%。

其中2024Q4，营业收入50.51 亿元，同比+30.2%；归母净利润5.54亿元，同比+34.72%；扣非净利润4.73 亿元，同比+52.48%。

盈利能力持续提升，在手订单充足：

盈利能力提升。2024 年，公司销售毛利率31.25%，同比+1.75pct；销售净利率13.49%，同比+0.58pct。其中2024Q4，销售毛利率30.88%，同比+2.73pct；销售净利率11.2%，同比+0.35pct。

在手订单充足。2024 年，公司新增订单214.57 亿元（不含税），同比+29.94%。截至2024 年底，公司合同负债17.6 亿，同比+42.6%2025 年经营目标继续增长。实现新增合同订单268 亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入185 亿元，同比增长20%。

海外占比提升，出海成长可期：

2024 年公司海外收入31.2 亿，同比+44.7%，收入占比突破20%。

公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2024 年海外市场圆满完成订单任务，同比取得增长。公司多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破。

加大研发投入，新品储备丰富：

公司高度重视产品开发和技术创新，不断丰富现有产品线。积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品、新业务机会，确保在行业中保持持久领先的增长动能。

投资建议：公司作为民营输变电设备龙头，有望持续受益海外+国内电网建设高景气，同时中压开关、高压GIS、储能、超级电容、静止同步调相机、汽车电子等新产品有望持续带来增量。预计公司2025/2026/2027年营业收入预测为202.6/248.1/300.9 亿，同比增长31%/22.5%/21.3%；归母净利润26.5/34.3/40.7 亿，同比增长29.5%/29.2%/18.9%，EPS 为3.41/4.4/5.24 元/股。当前股价对应2025/2026/2027 年PE 21/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧