公司25 年Q1 实现营收32.27 亿元（yoy+21.41%），归母净利4.46 亿元（yoy+22.91%），实现扣非归母净利4.37 亿元（yoy+28.10%）。公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生外延动力强劲，海外突破多个高端市场，内部产品线持续丰富延展，我们看好公司受益于网内、海外双市场高景气，维持“买入”评级。

业绩同比高速增长，费用管理能力优异

公司25 年Q1 实现营收32.27 亿元（yoy+21.41%），归母净利4.46 亿元（yoy+22.91%），实现扣非归母净利4.37 亿元（yoy+28.10%）。公司25年Q1 实现毛、净利率30.31%、14.36%，同比-0.39、+0.76pct。公司25年Q1 期间费用率14.79%，同比-1.49pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为5.03%、2.77%、-0.90%、7.90%，同比持平、-0.22、-1.14、-0.14pct，费用管理能力优异。

海外需求保持强劲，海外营收占比持续提升

国内24 年变压器出口额67.0 亿美元，同增26.6%；25 年Q1 出口额18.2亿美元，同增38.5%，海外需求保持强劲，公司的高电压等级产品出海或具备更强持续性。公司2024 年国内/海外业务分别实现收入123.36、31.22亿元，同比增长19.74%、44.67%；海外占比达20.2%，同比+2.88pct。2024年公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个高端市场实现突破，我们认为后续盈利能力将伴随海外营收占比进一步提升。

国网投资持续增长,公司有望充分受益

据中央电视台报道，2025 年国家电网预计全年投资将超过6500 亿元（2024年预计总投资超6000 亿元）。国家电网1 季度电网投资同比增长27.7%，创历史新高。从中国电网基本建设投资完成额口径来看，2025 年Q1 为956亿元，同比增长24.8%。长期来看，用电端核心行业持续拉动用电需求，拉动电力设备主配网投资共振。公司有望充分受益于电网投资增长。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，2025-2027 年归母净利润为26.78 亿元、33.51 亿元、41.82 亿元，对应增速为30.71%、25.11%、24.80%，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.44、4.31、5.37 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为17.5 倍，考虑到公司为民营主网设备龙头，受益于网内、海外双市场高景气，具备强阿尔法属性，我们给予公司25 年24 倍PE，维持目标价82.56 元，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，竞争加剧，原料涨价。