从Q1 板块业绩来看，主配网公司业绩分化明显，出海板块依然强势。出海、国内二次、国内主网一次、国内配网一次、电表板块样本公司Q1 归母净利润同比增速分别为16.6%、17.8%、15.8%、-62.6%、-57.4%。1）出海逻辑仍然表现较好，但是Q1 净利润增速受到汇兑影响普遍较大。我们认为，伴随境外高盈利市场收入占比提升与供给紧张下产品价格有望进一步推升，板块公司盈利具备向上弹性。2）国内二次与主网一次板块业绩呈现稳健增长态势，我们预计主网仍为“十五五”重点投资方向，同时二次设备价格有望维持稳定，板块业绩稳健增长态势有望延续。3）配电一次设备与电表板块整体表现为收入与毛利率的双重下滑，我们认为业绩短期或仍承压。推荐特变电工、四方股份、思源电气、华明装备、平高电气、国电南瑞。

海外紧缺持续，汇兑影响下出海板块依然表现较好一次设备出海逻辑仍然表现较好，但是Q1 净利润增速受到汇兑影响普遍较大，如考虑扣除汇兑损失影响，整体利润增速较快。往后续展望，我们认为出海板块仍将保持高速增长态势，同时高电压等级电网设备的紧缺更具备持续性。根据海关总署，国内 2026 年Q1 变压器出口金额 25.0 亿美元，同比+37.8%，高压开关出口金额14.2 亿美元，同比+21.4%，保持高增。原材料涨价对于板块整体成本存在影响，但是海外业务顺价相对国内更为顺畅。我们认为，伴随境外高盈利市场收入占比提升与供给紧张下产品价格有望进一步推升，板块公司盈利具备向上弹性。

国内二次与主网一次板块业绩呈现稳健增长态势政策定调十五五电网投资，国内二次（覆盖主配网）与主网一次整体业绩呈现稳健增长态势。国家电网“十五五”固定资产投资预计达4 万亿元，较“十四五”增长40%；2026 年一季度固定资产投资近1300 亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500 亿元。南方电网2026 年全年计划完成固定资产投资1800 亿元；2026 年一季度固定资产投资384.5 亿元，同比增长49.5%。1）特高压方面，年内陕西-河南直流、达拉特-蒙西交流已获核准，攀西交流已开工，当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15 项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。2）非特高压主网方面，25 年1-6 批输变电设备招标金额 918.8 亿元，同比增长25.3%，招标需求强劲。我们预计主网仍为十五五重点投资方向，同时二次设备价格有望维持稳定，国内二次与主网一次业绩有望伴随整体投资盘延续稳健增长态势。

国内配用电板块业绩明显承压

配电一次设备与电表板块整体表现为收入与毛利率的双重下滑。1）配电网内25 年开始招标方式变化（由省网招标改为国网集采）引发的价格下滑正在企业报表端体现，对应为毛利率下滑。2）配电网外主要分为发电侧与工业侧，发电侧受到25 年上半年新能源抢装带来高基数影响，需求同比下滑；工业侧则未见明显复苏，需求偏弱。3）电表板块受到25 年招标数量与价格下滑的影响，前期中标订单开始进入交付期，企业收入与毛利率双重承压。

4）板块毛利率同时受到上游大宗商品/零部件涨价的影响，国内市场较难向下传导，毛利率承压。往后续展望，我们认为配网设备价格与毛利率有望企稳，但网外需求压力依然存在；电表板块在新标带动下，26 年招标数量与价格有望同比25 年显著修复；但考虑到企业中标与交付的节奏差异，业绩短期或仍处于承压状态。

风险提示：国内需求不及预期，原材料涨价，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑影响。