公司26H1 年营收108.03 亿元，同增27.14%；归母净利润14.87 亿元，同增15.03%；扣非净利润14.19 亿元，同增14.83%。26Q2 营收62.35 亿元，同增18.30%，环增36.46%；归母净利润9.37 亿元，同增10.73%，环增70.38%；扣非净利润9.27 亿元，同增15.95%，环增88.19%。

Q2 业绩低于市场预期。26Q2 收入增速低于市场预期，主要受海外订单确收时点及海运等因素影响，我们仍看好公司全年收入增长态势。利润方面，出口型企业普遍受汇兑损失影响，公司25 年海外收入占比超27%，26 年呈持续提升态势，因此26H1 汇兑损失对利润影响较大。此外，思源东芝已完成股权变更登记，公司持股比例由90%降至70%，归母净利润按70%持股比例确认，对26Q2 业绩也有小幅影响。

公司主业经营稳健，海外业务延续高景气增长。26Q2 毛利率预计环比提升，若剔除汇兑损失影响，归母净利率预计处于15.5%–16%，去年同期16%左右，而26 年开始低毛利的国内储能收入占比提升，整体看盈利水平保持稳健。

订单端持续向好，根据我们跟踪，上半年订单完成度超预期，且同比增速远超全年目标。此外，公司现金流表现显著改善，26H1 经营活动产生的现金流量净额为2.25 亿元，同比增加9.38 亿元，同比增长131.56%。

超容新业务开始发力。AIDC 超容预计从选配走向标配，从柜内48v 到柜外800v，伴随机柜功率密度提升，超容量价齐升。公司控股子公司GMCC 已进入全球头部电源厂商供应链，并率先扩张产能，预计占据较高份额，未来2–3年超容及电网SSC 等应用有望贡献业绩弹性。

投资建议：高压输变电主业出海空间很大，公司订单保持高增长，经营也比较稳健。此外，超容和储能正逐步成为公司新增长引擎，未来还有中压开关、直流产品等抓手，看好公司长期成长性。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：电网投资波动、海外开拓不及预期、关税、原材料价格等风险。