事件描述

公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营业收入108.0 亿元，同比+27.0%；归母净利润14.6 亿元，同比+13.2%；扣非净利润14.0 亿元，同比+13.1%。单季度看，公司2026Q2 营业收入62.3 亿元，同比+18.1%，环比+36.3%；归母净利润9.1 亿元，同比+8.0%，环比+66.2%；扣非净利润9.1 亿元，同比+13.3%，环比+83.9%。

事件评论

收入结构层面，分板块看：开关类收入43.30 亿元，占比40.1%，同比+22.5%；变压器类收入22.61 亿元，占比20.9%，同比+12.5%；储能系统及元件类收入13.91 亿元，占比12.9%，同比+231.3%，为收入核心增量；保护及自动化类收入11.45 亿元，占比10.6%，同比+15.8%；EPC 类收入11.17 亿元，占比10.4%，同比+38.4%；电力电子类收入5.40亿元，占比5.0%，同比-25.0%。分地区看，海外收入31.83 亿元，占比29.5%，同比+11.2%；国内收入76.12 亿元，占比70.5%，同比+35.1%。

毛利率层面，2026 上半年综合毛利率30.46%，同比-1.28pct；2026Q2 单季度毛利率31.56%，同比-1.05pct，环比+2.61pct。分板块看，开关类毛利率39.06%，同比+3.67pct；变压器类毛利率36.36%，同比+0.93pct；保护及自动化类毛利率34.83%，同比-1.31pct；储能系统及元件类毛利率10.50%，同比+4.22pct；EPC 类毛利率10.88%，同比-1.82pct；电力电子类毛利率19.18%，同比-14.44pct。综合毛利率同比小幅下滑，主要系低毛利率的储能业务占比提升及电力电子业务毛利率下行所致。同时，海外地区毛利率33.39%，同比-2.30%，预计主要系EPC 业务占比提升。

费用率层面，2026 上半年四项费用率13.61%，同比+0.13pct，其中财务费率同比+1.44pct，主要系报告期内汇率变化影响汇兑损益。

其他重点财务指标：2026Q2 末合同负债38.29 亿元，同比+49.5%，环比+21.6%；存货59.99 亿元，同比+27.2%，印证后续具备较强的业绩基础，下半年有望迎来经营拐点。

2026Q2 单季度经营净现金流方面7.10 亿元，回款质量较高。

公司经营层面，海外收入占比提升至29.49%，业务覆盖全球100 多个国家和地区，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。另外公司紧跟新型电力系统发展趋势，积极拓展构网型产品（SSC、构网型SVG 和构网型储能系统），突破特高压、超高压业务，布局直流系列解决方案，加快推进柔性直流业务，并开拓以超级电容为核心的数据中心市场业务。产能方面，GIS 生产基建项目主体施工已基本完成、进入调试验收阶段，如高高压产能扩充、扩建变压器类业务生产能力项目正开展前期准备。

展望后续，储能业务放量与海外市场持续拓展有望支撑收入增长，公司加大构网型产品、柔性直流、超级电容数据中心等新业务布局，打开长期成长空间。我们预计公司2026 年归母净利润约40 亿元，对应PE 约34 倍。维持"买入"评级。

风险提示

1、国内电网投资不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、新产品推进速度不及预期；4、利润率不及预期的风险；5、汇率波动导致汇兑损失放大的风险。