事件描述

公司发布2023 年年报，2023 年收入124.6 亿元，同比增长18.25%；归母净利润15.59 亿元，同比增长27.75%；扣非净利润14.21 亿元，同比增长21.63%。其中23Q4 收入38.79 亿元，同比增长9.72%；归母净利润4.11 亿元，同比减少-5.49%，扣非净利润3.10 亿元。

事件评论

分板块看，公司开关类产品实现营收55.82 亿元，同比增加10.87%，线圈类产品实现营收27.47 亿元，同比增加23.13%，无功补偿类产品实现营收18.50 亿元，同比增加39.32%，智能设备类产品实现营收10.05 亿元，同比增加6.61%，工程总承包实现营收9.24 亿元，同比增加23.44%。2023 年，受益于电源电网建设景气度增加，公司开关类、线圈类和无功补偿类产品均实现约5 亿元的收入增量，是营收增加的主要因素。

毛利率方面，公司整体毛利率达到29.5%，同比提升3.17pct。具体看，公司各个板块毛利率均实现不同程度的上升，其中，开关类产品毛利率达到33.45%，同比提升6.74pct，是毛利率提升的主力，主要受益于售价提升、成本下降及高电压产品交付增加，另外线圈类产品毛利率提升0.96pct 达到29.66%，无功补偿类产品毛利率提升0.19pct 达到24.92%，智能设备类产品毛利率提升1.87pct 达到34.01%，工程总承包毛利率亦提升1.01pct 达到12.78%。

费用率方面，公司2023 年费用整体有所提升，四费率合计达到14.88%，同比提升2.13pct，各项费用率均有所提升，其中销售费率同比提升0.26pct 达到4.67%，管理费率同比提升0.83pct 达到2.87%，研发费率同比提升0.97pct 达到7.36%，财务费率同比提升0.07pct达到-0.02%。2023 年公司扩大了人员规模，加大了各项投入，为后续发展奠定相关基础。

现金流方面，公司2023 年现金流表现优异，经营净现金流达到22.72 亿元，同比增加115.4%，并且系历史上首次突破20 亿元，其中单Q4，公司实现经营净现金流15.74 亿元，说明公司在Q4 加大回款力度，体现出公司盈利质量较好。

海外业务方面，2023 年公司海外收入21.58 亿元，同比增长15.71%，占营收比重达到17.32%；海外毛利率达到38.55%，同比提升13.05pct，增幅较大，预计主要因单机结构占比提升等。23 年海外新签订单40 亿元，同比增长34%，奠定24 年交付高增基础。

2023 年全年，公司营收基本达到全年目标126 亿元，公式实现新增订单165.13 亿元，同比增长36.22%，超过全年目标158 亿元。2024 年公司拟实现营业收入150 亿元，同比增长20%，拟实现新增订单206 亿元，同比增长25%。展望未来，公司有望通过拓品类、扩市场、跨行业打开新成长曲线，平台化、流程化等管理方式进一步保障目标实现。

预计公司2024、2025 年归属母公司股东净利润分别为20、24.5 亿元，对应PE 分别为25、21 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、国内电网投资不及预期；

2、海外市场拓展不及预期；

3、新产品推进速度不及预期。