1H20 业绩符合业绩预告

公司公布2020 年上半年业绩：收入13.5 亿元，同比降低13%；归母净利润2,424 万元，对应每股盈利0.03 元，同比降低80%，符合此前业绩预告。2Q20 收入同比增长13%，归母净利润同比增长108%，增长主要来自所持股票资产公允价值变动收益和政府补助增加。

男装业务受疫情影响大，针纺业务韧性相对较强。我们估算1H20 公司“七匹狼”男装业务、针纺业务、Karl Lagerfeld(KL)品牌分别实现收入9.4 亿元、3.8 亿元、3,831 万元，其中男装业务受疫情影响收入同比双位数下滑，线上占比高、品类偏刚需的针纺业务收入预计同比持平，定位轻奢的KL 品牌收入同比增长30%以上。

2Q20 毛利率降幅环比扩大。1H20 毛利率同比下滑4.3ppt，其中2Q20 单季度毛利率同比下滑8.3ppt，降幅环比扩大（1Q20 毛利率同比下降2.9ppt），我们认为一方面与公司在线上、线下加大秋冬库存清理力度有关，另一方面与低毛利率的针纺业务收入占比提升有关。

费用控制较好，利息收入、政府补助增加增厚利润。1H20 公司销售费用率、管理（含研发）费用率分别同比增长1.7ppt和0.6ppt，其中二季度单季同比降低4.7ppt 和0.9ppt，费用控制良好；充裕的账面现金带动1H20 利息收入大幅增长至5,048 万元，同时其他收益（主要是政府补助）增长增厚利润。

营运资本及现金流方面，截至2020 年6 月底公司账面存货9.5 亿元，同比增长18.5%，距年初下降7.8%；应收账款及票据同比增长12.1%，距年初下降15.1%；经营性现金流净流出1.8 亿元。

发展趋势

3QTD 恢复略显乏力。受部分地区疫情反复和南方局部地区洪涝灾害影响，我们预计公司7 月至今销售仍然承压。

盈利预测与估值

考虑公司疫情后恢复较慢，我们下调2020 年EPS 预测22%至0.23元，维持2021 年EPS 预测0.39 元不变，当前股价对应2020/2021年24 倍/14 倍市盈率。维持中性评级，考虑估值切换至2021 年，上调目标价9%至5.90 元，对应15 倍2021 年市盈率，较当前股价有4.5%的上行空间。

风险

疫情长期持续，终端库存高企风险。