公司业绩恢复节奏良好， 2Q21 收入/ 扣非归母净利润较2Q19 分别+0.17%/+482%。随着公司持续优化线下渠道布局&加大线上渠道拓展，看好公司下半年延续稳健增长，给予公司目标价7.2 元，上调至“买入”评级。

业绩逐步回暖，收入基本恢复至1H19。1）收入及利润：公司1H21 收入/归母净利润分别为15.42/0.83 亿元，同比增长13.88%/241.15%，较1H19 下滑0.8%/33.0%，扣非归母净利润为0.82 亿元/扭亏。其中，21Q2 收入/归母净利润（ 扣非） 分别为6.08/0.23 亿元， 同比-11.55%/-7.55% ， 较2Q19+0.17%/+482%。2）成本及费用：公司1H21 毛利率回升5.71pcts 至42.09%，其中2Q21 毛利率提升8.86pcts 至47.97%，已恢复至2019 年同期水平，主要系疫情控制良好，需求复苏。销售/管理/研发费用率为22.27%/7.71%/2.29%，同比-1.24/-0.69/+0.38pcts。综合看，净利润率上升3.57pcts 至5.36%。3）现金及周转：公司1H21 存货/应收账款周转天数分别为199/37.5 天，同比-7.37/-14.59 天。截至2021 年6 月31 日，存货余额为9.76 亿元/+2.56%，库存服装件数为2965 万件。公司1H21 经营性现金流净额为0.23 亿元/+112.44%，收现比为1.16，经营性现金流净额/净利润为0.28。

持续优化门店，加强线上销售。1）线上：1H21 公司线上收入为6.38 亿元/+7.17%，占收入42%，毛利率为36.77%/+4.33pcts。公司线上主要通过天猫/唯品会/京东三大平台销售，交易额（不含税）分别达1.44/1.43/0.66 亿元，向平台支付的费用率（佣金+站内推广等）分别为18.2%/20.9%/18.9%。2）直营：

1H21 公司直营收入为3.53 亿元/+22.6%， 占收入23%， 毛利率为46.97%/+7.41pcts。截至1H21 底，直营门店数为920 家，新开45 家，关闭34家，净开店11 家。直营门店平均店效约70 万元（半年），其中直营老店的平均营业收入同比上升16%；3）加盟：1H21 公司加盟收入为4.64 亿元/+32.66%，占收入30%，毛利率为40.14%/+6.29pcts。截至1H21，加盟门店数为990 家，新开39 家，关闭52 家，净关店13 家。

签约短跑名将苏炳添，预计下半年延续稳健增长。品牌：公司主品牌七匹狼逐步恢复，新签短跑名将苏炳添作为公司代言人，趁势增强品牌知名度。新品牌KarlLagerfeld 业绩持续向好，虽然对公司整体业绩的贡献较小，但在2020 年度减亏的基础上实现了整体盈利；渠道：加强线上布局，公司有专业的电商团队负责线上渠道的运营，拓积极展小红书、微信商城、抖音等新兴电商渠道，同时线下门店持续优化结构，店效持续提升。伴随公司渠道持续优化以及品牌投入加大，预计下半年延续稳健增长。

风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2. 新品牌培育不及预期。

盈利预测及估值。考虑到公司业绩恢复情况良好，预计下半年有望较2019 年同期有所增长，上调2021-23 年EPS 预测至0.39/0.45/0.49 元（原预测为0.37/0.39/0.41 元）。参考公司历史估值中枢以及可比公司（比音勒芬、九牧王等）估值，给予公司2022 年15 倍PE，对应目标价7.2 元，上调至“买入”评级。