公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定SEB 集团，高股东回报凸显价值，维持 “强烈推荐”投资评级。

公司经营稳健。2025 全年公司实现营业收入227.72 亿元 ，同比增长1.54%；实现归母净利润20.97 亿元，同比下降6.58%；扣非后归母净利润为19.14 亿元，同比下降7.28%。利润下滑主要源于费用端压力，销售费用率同比增长0.85pct，侵蚀了部分利润。Q4 单季度看，实现营业收入58.74 亿元，同比-0.68%；实现归母净利润7.31 亿元 ，同比-10%；扣非后归母净利润5.95 亿元 ，同比下降10%，Q4 利润下滑主要受营销资源投入与“国补”转“自补”政策变化导致公司销售费用投入增加的影响。

内销线上驱动增长，渠道精细化运营成效显现。面对国内消费需求分化的复杂环境，公司内销业务展现出较强韧性，全年实现收入153.3 亿元，同比+2.74%。增长主要由线上渠道贡献，其中抖音、拼多多等兴趣及社交电商平台增速较快，天猫、京东等传统电商平台亦保持增长。公司通过精细化的渠道管理，构建了差异化的店铺矩阵：在官方旗舰店主推高毛利、高附加值的创新产品，而在其他授权店铺则布局高性价比的引流产品，有效应对了激烈的价格竞争。凭借强大的品牌力和渠道优势，公司在炊具和厨房小家电两大核心领域，线上及线下市场份额均保持行业第一。

外销短期承压，2026 年展望积极。2025 年外销业务实现收入73.38 亿元，同比-0.98%。下滑主要系控股股东SEB 集团受全球宏观经济影响，市场需求疲软，导致对公司的订单需求有所减少。展望未来，公司正与SEB 深化战略协同，共同开拓北美及其他新兴市场，并计划进一步提升越南生产基地的产能，以规避潜在的关税风险，增强全球供应链的灵活性与竞争力。

巩固核心品类优势，拓展新品类见成效。产品创新是公司保持核心竞争力的基石。公司持续巩固在电饭煲、炒锅等传统优势品类的领导地位，例如“旋焰釜蒸汽远红外IH 电饭煲”上市后连续6 个月成为线下市场占有率第一的产品。同时，公司积极拓展新品类，已进入台式净饮机、制冰机、微波炉等细分市场，培育新的增长点。材质创新成为一大亮点，公司全面推广的钛材质系列产品 ，凭借其健康、轻便、耐用等特性，已成功应用于炊具和小家电，在市场上形成了独特的竞争优势。

股东回报延续高分红政策，回报水平超预期。公司发布极为优厚利润分配预案，拟每10 股派发现金红利26.30 元，合计派发现金20.96 亿元，分红率高达99.96%。延续了公司近年来的高分红传统，充分体现公司对股东回报的高度重视，在当前市场环境下为投资者提供了极具吸引力的股息收益。

维持“强烈推荐”投资评级。公司推出股票期权和业绩激励基金，稳定高股东回报凸显长期投资价值。我们预计公司26/27/28 年分别实现归母净利润22/23/25 亿元，对应当前股价PE 约17x/16x/15x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。