行业近况

4 月12 日，商务部等14 部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》的通知，对家电以旧换新工作做了细致的工作安排。

评论

家电市场更新需求为主，以旧换新有助于维持需求稳定。1）中国家电市场进入更新需求为主的存量市场。我们估计2022 年冰箱、空调、洗衣机、彩电、油烟机更新需求量占比分别为70%、50%、70%、69%、35%。

2）市场担忧家电市场面临地产后周期的负面影响。但我们认为更新需求占比的提升有助于维持市场的稳定，特别是大家电已经成为现代化生活的必需品。3）促进旧家电回收的间接方式，相比直接补贴刺激家电消费需求更健康，可避免透支未来消费。例如日本政府曾在2009-2011 年推出绿色家电积点制度。消费者在购买高能效冰箱、彩电、空调时可以以旧换新，但是没有直接优惠，而是获得积分，未来可以用积分兑换各种商品或服务。

政策期间日本废旧家电回收量大幅增长，2010 年回收量2770 万台，同比+47%（日本环境省数据）。同期，政策对日本家电整体零售拉动明显，根据日本电机工业协会（JEMA）数据，2010 年冰箱、空调、彩电的出货量分别同比+12.6%、+21.6%、+84.9%，出货量增速达到十年内的高点。

《推动消费品以旧换新行动方案》对家电以旧换新工作安排细致到位。1）当前家电回收以非正规渠道为主，通过支持健全废旧家电回收体系，目标力争到2025/2027 年，废旧家电回收量较2023 年增长15%/30%。具体措施包括鼓励社区设置废旧家电临时存放场所，培育回收企业发展“互联网+上门回收”、“以车代库”等新模式；组织家电售后服务企业与回收企业合作；发展二手商品流通；将废旧家电等再生资源回收设施纳入地方公共基础设施用地范围；优化税收征管标准和方法，推广资源回收企业回收废旧家电时“反向开票”做法。2）鼓励有条件地区补贴绿色智能家电消费。统筹“2024 消费促进年”活动安排和消费品以旧换新工作，开展“全国家电消费季”、“家居焕新消费季”等系列活动，开展联合让利促销活动。3）鼓励有条件的地区补贴旧房装修、厨卫局部改造，适老化改造。推动智慧家居在智慧厨房、健康卫浴、家庭安防、养老监护等更多生活场景落地。

估值与建议

暖通产业链推荐海信家电A+H、海尔智家A+H、格力电器、盾安环境；小家电推荐石头科技、苏泊尔、新宝股份；其他家电推荐TCL电子-H、老板电器、华帝股份、公牛集团。海外市场推荐Sharkninja-US、大金工业-JP。维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

风险

需求波动风险；市场竞争加剧风险；地产下行幅度超预期。