行业近况

根据产业在线数据，3 月家用空调内销出货量1235 万台，同比+17.8%；出口出货量1008 万台，同比+26.6%。1Q24 累计，家用空调内销出货量2574 万台，同比+17.0%；出口出货量2532 万台，同比+21.8%。

评论

内销出货景气延续，渠道备货积极。根据产业在线数据，2024 年3 月家空内销出货量同比+18%，2023 年3 月同比增速为19%，较高基数下继续保持较快出货增速。根据AVC监测数据，3 月空调线下/线上零售额同比-6%/+22%，结合龙头3 月空调安装卡数据，我们估计3 月空调全渠道零售有一定承压。渠道进入备货旺季，叠加近期原材料价格上涨带来的提价预期，进一步带动了出货的增长。近期渠道水位有一定上涨，但总体仍处于历史同期较低位置。根据产业在线和AVC数据，2Q23 空调内销出货及全渠道零售量分别同比+30%/+24%，我们认为空调内销后续或面临一定基数压力。

格局整体平稳，零售均价有一定波动。1）根据产业在线数据，美的/格力/海尔/海信2024 年3 月家空内销出货量同比+12%/+3%/+15%/+36%，1Q24家空内销出货量同比+9%/+9%/+23%/+30%。空调内销格局总体平稳，1Q24海尔、海信内销出货量份额同比变动+0.6/+0.6ppt。2）根据AVC数据，2024年3 月空调线下/线上均价同比-7%/+1%，1Q24 线下/线上均价同比-5%/+4%，线上稳步提升，线下有所波动。近期原材料上涨，我们观察到终端价格并未明显上行，但刺激了渠道提货需求。

家空出口良好态势保持。根据产业在线数据，2024 年3 月家空出口同比+27%，从23 年5 月开始一直保持较高出货同比增速。根据海关总署数据，2024 年3 月空冰洗出口量同比+2%/+23%/ +14%。我们认为空调出口延续增长主要来源于新兴市场渗透率提升，另外“红海事件”使得欧洲订单航运延长，导致部分出货前移。产业在线数据，美的/格力/海尔/海信2024 年3月家空出口出货量同比+39%/+8%/+25%/+13%，1Q24 家空出口出货量同比+17%/+10%/+25%/+34%。

估值与建议

暖通产业链推荐海信家电A+H、海尔智家A+H、格力电器、盾安环境；小家电推荐石头科技、苏泊尔、新宝股份；其他家电推荐TCL电子-H、老板电器、华帝股份、公牛集团。海外市场推荐Sharkninja-US、大金工业-JP。维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

风险

需求波动风险；市场竞争加剧风险；地产下行幅度超预期。