收入利润稳健增长，Q4 淡季表现优异，继续高比例分红。2024 年公司营业收入8.08 亿元/+1.2%；归母净利润2.11 亿元/-7.3%，主要因泸沽湖英迪格酒店开业初期费用摊销影响。24 年第四季度营业收入1.73 亿元/+10.0%；归母净利润0.19 亿元/+19.2%，淡季表现良好。每股收益（EPS）为0.38 元/-7.3%。公司提出现金分红方案，每10 股派发3.50 元（含税），分红占净利润比例高达91%。按照报告发布当日股价，股息率为3.7%。

毛利率小幅下降，费用率略升，财务状况保持稳健。 2024 年公司整体毛利率57.4%，同比-1.3pct。其中，索道运输毛利率达84.7%/+0.1pct；印象演出毛利率55.7%，同比-3.1pct；酒店业务毛利率18.9%，同比-7.5pct，主要由于泸沽湖英迪格酒店初期成本较高。全年销售费用率为3.6%，同比+0.2pct；管理费用率16.0%，同比+0.6pct。公司资产负债率维持在11.7%的较低水平，经营活动现金净流入3.29 亿元，财务状况稳健。

索道业务稳步增长，新酒店开业助力长期发展。 2024 年公司三条索道接待游客共666.84 万人次，同比+8.9%。核心冰川公园索道接待游客310.72 万人次，同比-1.7%，主要因天气因素影响运营天数；云杉坪索道与牦牛坪索道分别接待游客303.46 万人次、52.66 万人次，同比分别+17.7%、+38.0%。索道业务全年营收4.14 亿元，同比+7.0%。演出业务方面，《印象丽江》全年共接待游客174.38 万人次，同比+11.8%。2024 年7 月公司新开业的泸沽湖英迪格酒店作为景区首家国际奢华精品酒店，共有195 间套客房，预计未来逐步贡献增量业绩。此外，牦牛坪索道的改扩建计划预计于2025 年上半年启动，有望进一步提高景区旺季接待能力。

我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.43、0.46、0.52 元（调整前为0.50/0.52元）。由于下游需求疲软，我们下调了25、26 年收入预测。参考可比公司估值，给予公司2025 年27 倍市盈率，对应目标价11.61 元。

风险提示

极端天气影响游客流量；新项目建设进度不及预期；酒店业务持续承压。