事件：公司发布2026第三季度报告，前三季度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长 2.86%；实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 18.12%；扣非后归母净利润 2.24 亿元，同比增长 16.33%。

其中 Q3 公司实现营业收入 2.6 亿元，同比-7.97%；实现归母净利润0.94 亿元，同比-3.55%；扣非后归母净利润 0.93 亿元，同比-3.84%。

点评：

收入增长偏弱，盈利弹性来自结构优化。公司核心资产为玉龙雪山索道、配套酒店及印象丽江演艺，索道业务重资产、边际成本偏低的特征显著。前三季度公司整体营收增长 2.86%，但归母、扣非净利润均实现双位数提升，盈利增速大幅跑赢收入，核心驱动不是客流放量，而是盈利结构优化。

毛利率同比上行，费率小幅下行推升净利率。前三季度综合毛利率 61.80%，同比+3.37pct；销售净利率 37.34%，同比+4.27pct；销售费用率 4.02%，同比-0.04pct，管理费用率 13.08%，同比-0.54pct，财务费用率 0.4%，同比+0.31pct。索道折旧、酒店人工及运维支出属于刚性固定成本，前三季度整体运营效率稳中有升，摊薄单位固定成本，带动毛利率抬升。净利率提升同时受益于毛利改善与费用管控；财务费用同比增加，主要是理财收益改在投资收益、公允价值变动收益科目核算、利息收入减少，公司无明显有息负债压力，财务结构安全。

在建项目有序推进，储备长期成长动能。报告期末在建工程规模较年初大幅增长，增量主要投向牦牛坪索道改扩建，属于存量优质资源升级。项目投产后有望提升索道运力上限、丰富游览产品，拉长游客停留时间，打开客单价提升空间。公司现金储备充足、交易性金融资产规模较高，资金基础扎实，能够支撑项目持续投入，也具备稳定分红的能力。

投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 丽 江 股 份 将 实 现 归 母 净 利 润2.37/2.52/2.82 亿元，同比增速 10.93%/6.56%/11.93%。预计 2026-2028年 EPS 分别为 0.43/0.46/0.51 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为 19X、18X 和 16X，给予“增持”评级。

风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。