事件：公司发布2024 年年报，2024 年，实现营业收入31.73 亿元，同比下降0.17%；归母净利润为5.61 亿元，同比下降7%。

核心观点：

主营业务保持稳定，餐厨板块增长突出，经营现金流持续改善。2024 年，公司实现营业收入31.73 亿元，同比微降；归母净利润为5.61 亿元，同比下降7%；扣非后归母净利润为5.78 亿元，同比下降4%。分业务来看，公司生活垃圾项目实现运行收入22.96 亿元，同比增长3.50%，占总营收的72.36%；餐厨垃圾项目收入为4.62 亿元，同比增长27.29%，占比14.57%，餐厨业务贡献归母净利润6659.60 万元，展现出新兴固废处理业务的盈利潜力；废橡胶再生业务归母净利润亏损3,681 万元，废电池再生业务归母净利润亏损1.08 亿元，拖累公司业绩。报告期内，公司经营活动现金流净额达到15.96 亿元，同比增长27%，经营质量进一步提升。

焚烧与餐厨产能同步扩张，积极开拓市场。垃圾焚烧方面，截至2024 年末，公司在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9 个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目，已建成正式运营的生活垃圾电厂为21 座，规模共计21,820 吨/日。公司下属相关子公司累计上网电量25.68 亿度，平均上网电价0.53 元/度（不含税），累计垃圾入库量928.36 万吨，公司有14 个项目发电同时对外供热，合计供热量为125.12 万吨。餐厨垃圾方面，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等6 个省份投资、建设餐厨垃圾项目规模合计3,520 吨/日，其中，已建成正式运营的有17 期餐厨项目，规模共2,810 吨/日，报告期内共提取油脂量3.14 万吨，同比增长17%。此外，2024 年公司积极开拓项目，包括：（1）取得舟山市城市管理局同意，建设规模200 吨/日的厨余垃圾处理生产线；（2）与澳门特别行政区签署了有机资源回收中心项目，本项目为EPC+O 模式，日处理规模为150 吨厨余垃圾、230 立方米厕所废水和190 立方米油脂废水；（3）中标三门峡餐厨垃圾处理委托运营项目，中标金额为492.13 元/吨（其中生产运营费为176.8 元/吨）。

开展股权回购，彰显发展信心。公司拟使用自有资金、专项贷款资金等合法资金以集中竞价交易方式回购部分股份，用于实施股权激励计划、员工持股计划或可转换公司债券转股，拟回购股份数量约455 万股至909 万股，拟回购资金总额为10,000 万元至20,000 万元，占公司总股本的比例为1.07%至2.13%，回购股份的价格不超过22.00 元/股。截至2025 年4月9 日，公司累计回购公司股份9,006,100 股，占公司目前总股本的2.08%，最高成交价为20.20 元/股，最低成交价为14.00 元/股，成交总金额为人民币1.44 亿元（不含交易费用等）。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为34.00/36.66/39.73 亿元，同比增长7.16%/7.81%/8.39%，归母净利润分别为7.09/7.92/8.81 亿元，同比增长26.42%/11.63%/11.24%，根据2025年4 月18 日收盘价，对应PE 分别为9.90/8.87/7.79 倍，EPS 分别为1.63/1.82/2.03 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。