旺能环境发布年报，2024 年实现营收31.73 亿元（yoy-0.17%），归母净利5.61 亿元（yoy-6.90%），低于我们预期（6.33 亿元），主要原因系资产减值和信用减值高于预期。Q4 实现营收7.44 亿元（yoy-4.34%，qoq-11.35%），归母净利4858.22 万元（yoy-43.96%，qoq-67.53%）。公司垃圾焚烧项目已全部投运，考虑产能利用率爬坡，预计垃圾处理量和供热量仍有增长空间，同时积极推动垃圾处理费调价，现金流有望持续提升，维持“买入”评级。

固废处理稳健增长，锂电回收/橡胶再生亏损1.08/0.37 亿元

分业务看，1）生活垃圾业务营收同比增长3.50%至22.96 亿元，生活垃圾入库量928.36 万吨（yoy+0.5%），上网电量25.68 亿度（yoy+4.5%），台州项目处理费由83 元提至103 元，归母净利7.04 亿元。2）餐厨垃圾业务营收同比增长27.29%至4.62 亿元，归母净利6,659.60 万元。3）锂电回收业务营收5,662 万元，同比减少2,903 万元，归母净利亏损1.08 亿元，主要受行业低迷及产能过剩影响，后续公司将对此块业务采取出售、关停、破产等措施。4）废橡胶再生业务营收1.87 亿元，同比增长81.18%，归母亏损达3,681 万元。考虑产能利用率爬坡，我们预计2025-2027 年公司固废业务营收和处理量均有望持续提升。

资产减值和信用减值拖累业绩，经营现金流同比+26.75%

应收垃圾处理费账龄延长导致2024 年坏账减值损失同比增加1,298.35 万元；南太湖项目资产处置净损失1,403.80 万元；浙江立鑫计提固定资产减值5,614.73 万元。2024 年公司应收账款12.43 亿元（yoy+4.17%），经营现金流净额15.96 亿元（yoy+26.75%），资本开支8.01 亿元（yoy-20.29%）。

2024 年DPS 0.30 元（2023 年0.52 元），分红比例38.1%（yoy+2.5pp）。

考虑2025-2027 年固废处理量增加、在建项目体量减少，我们预计公司经营现金流提升，资本开支下降，将为持续分红、回报股东奠定良好基础。

下调盈利预测，目标价17.80 元

根据负债和融资情况，上调财务费用预测，考虑应收垃圾处理费账龄延长，上调信用减值预测，预计公司2025-2027 年归母净利5.97、6.31、6.78 亿元（2025-2026 年均下调18%、19%）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为12.9 倍，给予公司2025 年12.9 倍PE，目标价17.80 元（前值18.87 元，基于2025 年11.1 倍PE）。

风险提示：回款低于预期，锂电回收持续亏损，橡胶再生业务客户拓展不及预期。