本报告导读：

2024 年公司垃圾焚烧及餐厨业务维持稳健经营，合计贡献利润7.71 亿元；但再生资源板块继续拖累业绩，南通回力亏损3681 万元，浙江立鑫亏损1.08 亿元。

投资要点：

维持“增持”评级。根据财报数据，考虑到公司再生资源业务承压，以及资产减值，我们下调公司2025-2026、新增2027 年预测净利润分别为6.88（8.09）、7.18（8.69）、7.54 亿元，对应EPS 1.59、1.66、1.74 元，参考可比公司估值（表1），给予公司2025 年13 倍PE，上调目标价至20.67 元，维持“增持”评级。

资产减值拖累公司2024 年利润。1）2024 年公司实现营业收入31.73亿元，同比减少0.17%；归属净利润5.61 亿元，同比减少6.9%；扣非归属净利润5.78 亿元，同比下滑3.98%。2024Q4 单季实现收入7.44 亿元，同比下滑4.34%；扣非归属净利润5436 万元，同比下滑42.50%。2）净利润同比下滑，主要由于应收垃圾处理费账龄延长导致减值较2023 年增1298 万元；南太湖项目升级改造拆除资产处置净损失1404 万元；浙江立鑫计提固定资产减值5615 万元。3）2024年经营活动现金流量净额15.96 亿元，同比增长26.75%，现金流持续改善。现金分红率38.09%，同比提升2.48pct。

生活垃圾焚烧及餐厨处理业务经营稳健，合计贡献利润7.71 亿元。

1）垃圾焚烧2024 年收入22.96 亿元，同比增长3.50%，实现归属利润7.04 亿元。目前公司垃圾焚烧投产产能21820 吨/日。南太湖五期1000 吨/日正式投产。2）餐厨收入4.62 亿元，同比增长27.29%，实现归属净利润6,660 万元，公司餐厨目前投产产能2810 吨/日。3）在海外，公司积极开拓泰国和越南市场取得突破。4）在AIDC 协同方面，公司对AIDC 技术在固废处理领域的应用开展调研，下一步计划在条件成熟时，选取个别项目开展小范围技术验证。

再生资源业务继续拖累业绩。1）南通回力投产产能9 万吨/年，废橡胶再生业务营业收入1.87 亿元，同比增长81.18%，净利润亏损3681 万元。2）废电池再生业务因行业低迷等原因全年营业收入5662万元，较2023 年同期减少2903 万元；净利润亏损1.08 亿元。鉴于锂电回收市场产能过剩，浙江立鑫已经连续2 年处于亏损状态，后续公司将对此块业务采取出售、关停、破产等措施。

风险提示: 项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。