事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入25.55 亿元，同比增长5.18%，归母净利润5.51 亿元，同比增长7.61%。

核心观点：

净利润稳健增长，Q3 盈利能力显著提速。2025 年前三季度，公司实现营业收入25.55 亿元，实现归母净利润5.51 亿元，实现扣非后归母净利润5.46 亿元，同比增长4.43%。在垃圾处理规模未有明显新增的情况下，公司通过内部降本增效实现了利润的稳步增长。公司盈利能力在第三季度提速明显，Q3 单季度实现归母净利润1.70 亿元，同比增长13.36%。业绩增长的核心驱动力源于垃圾焚烧主业运营效率提升，尤其是供热、炉渣资源化等高附加值业务的贡献，同时公司处置亏损业务，为未来业绩增长扫清障碍。公司经营性现金流表现较好，前三季度达11.78 亿元，同比增长5.61%。

主业深挖价值，供热与炉渣资源化成效凸显。公司环保主业运营扎实，为业绩提供了坚实的“压舱石”。生活垃圾处置板块前三季度实现营收18.98 亿元，同比增长3.63%。公司持续深挖存量项目价值，高附加值业务成效显著：（1）供热业务：截至2025 年上半年，公司有14 个项目在供热，为企业在行业转型期提供了稳健的发展保障。（2）炉渣资源化：

受益于金属价格上涨，该业务成为重要利润增长点，2025 年上半年，湖州、汕头、铜仁、淮北、荆州5 个炉渣资源化项目已投产，设计处置规模合计3100 吨/日，攀枝花、鹿邑、丽水、许昌、舟山等多个炉渣项目正在筹划中。此外，餐厨垃圾处置业务稳步推进，前三季度营收3.28 亿元，同比增长7.65%，并新签洛阳、大竹等项目合计300 吨/日。

海外业务加速落地，前瞻布局打开新空间。公司“出海”战略取得实质性进展，为未来增长注入新动能。泰国EPC 项目进入设备采购和土建初期阶段，越南垃圾焚烧发电厂项目规划处理规模600 吨/日，标志着公司海外布局从项目洽谈进入实际建设阶段。公司严格筛选海外项目，重点探索越南、马来西亚、泰国、沙特、蒙古、南非、乌兹别克斯坦和柬埔寨市场，跟踪海外项目15 个。在国内，公司前瞻性布局“算电一体化”，湖州零碳智算中心已完成备案，该项目将依托公司垃圾焚烧产能，构建绿色能源闭环，为算力服务提供可持续电力支持。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为33.31/35.16/37.29 亿元，同比增长4.99%/5.55%/6.05%，归母净利润分别为6.87/7.22/7.76 亿元，同比增长22.43%/5.08%/7.54%，根据2025 年　　10 月30 日收盘价，对应PE 分别为10.78/10.26/9.54 倍，EPS 分别为1.58/1.66/1.79 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。