事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度，公司实现营业收入26.22 亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润6.47 亿元，同比增长17.45%；实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比增长22.80%。

核心观点：

公司三季度业绩增长进一步提速，盈利能力持续释放。公司前三季度利润增速明显快于营业收入，三季度单季公司实现营业收入9.24 亿元，同比增长8.23%；实现归母净利润2.34 亿元，同比增长38.02%；实现扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长43.59%，增长速度进一步提升，主要得益于运营成本有效压降、澳门EPC 项目收入增长，以及可转债完成摘牌、借款本金减少带来的财务费用下降。前三季度经营性现金流净额11.55 亿元，同比下降1.95%，但仍保持正值。

生活垃圾处置基本盘稳固，餐厨及增值业务贡献增量。生活垃圾处置收入19.09 亿元，同比增长0.59%，供热业务稳步增长，上半年供热量达82.12万吨，固废主业精益运营成效明显，公司持续深挖存量项目潜力，基本盘保持稳健。餐厨垃圾处置收入5.11 亿元，同比增长55.89%，主要系澳门EPC 总包项目收入增加，餐厨垃圾处理业务上半年新投运产能710 吨/日，并成功开拓轻资产委托运营模式。此外，炉渣资源化业务持续推广，贡献可观利润。

海外项目稳步推进，算力协同探索前行。海外业务方面，公司中标乌兹别克斯坦布哈拉州（1,500 吨/日）和印尼勿加泗（1,500 吨/日）两大生活垃圾焚烧发电项目，海外在建及筹建项目总规模达到3,600 吨/日，为公司长期发展注入强劲动力。算力业务方面，首个智算项目已于2026 年5月签约，主要用于积累运营经验，合同期5 年，总金额2,636.64 万元。

公司主业稳健增长，增值业务持续贡献利润增量，海外项目及算力协同布局为中长期发展储备动能。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为34.07/35.79/37.59 亿元，同比增长5.03%/5.04%/5.05%，归母净利润分别为8.14/8.77/9.46 亿元，同比增长12.86%/7.69%/7.87%，根据2026 年10 月26 日收盘价，对应PE 分别为8.66/8.04/7.45 倍，EPS 分别为1.58/1.70/1.83 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。