本报告导读：

结合内外销情况看，我们预计Q1 收入延续增长趋势，业绩平稳。

投资要点：

投资建议：1）首要推荐内需链条且一季报表现较好的企业。地产止跌回稳+电商平台降费+人口政策驱动内需回暖，重视底部标的，前期受损程度较大的厨电、小家电板块有望回暖。此外，以旧换新政策仍然是拉动2025 年家电内需持续增长的主线，随着各地国补落地我们预计增速有望环比持续回升，大电龙头企业，尤其是前期在数字化和O2O 建设上较为领先的企业有望优先受益。2）短期对美风险敞口较低的企业，或短期虽对美有出口，但通过墨西哥转口贸易规避的企业。推荐海信家电、海信视像、TCL 电子、美的集团、格力电器、三花智控、海尔智家、老板电器、华帝股份、TCL 智家。

内销：预计Q1 板块收入端仍能实现正增长，利润率有望小幅改善。

以旧换新政策推动以来，成效显著，从2024 年9 月开始，家电和音像器材零售额增速连续4 个月保持在20%以上。进入2025 年Q1，以旧换新持续推行、地产企稳及人口政策多轮驱动拉动家电多个品类实现高增。增幅角度，由于国补政策存在一定的“真空期”，且有消费前置现象存在，因此我们预计部分品类Q1 增速表现环比Q4 有所减弱。根据奥维云网数据，2025 年初至4 月6 日（前四十周），空调、冰箱、洗衣机、油烟机、洗碗机及扫地机线下销量同比分别+8%、+10%、+18%、+44%、+27%和+22%。业绩角度，电商平台及品牌间的内卷引起了监管的高度重视，有望改善平台经营商的生存环境。电商平台逐步开启针对商家的优惠政策，我们预计利润率有望小幅改善。

外销：Q1“抢出口”现象存在，预计外销仍实现高增。2025 年1-2月，我国家用电器出口同比+9%。部分公司出于对25 年关税政策不确定性的考虑，存在部分“抢出口”现象，此外，新兴市场的拉动效果也在家电板块持续释放。更长维度视角下，关税的不确定性风险仍然存在，产能外迁的趋势也已确立，在海外已有多元且充足的龙头企业将更具稳定性。结合内外销整体表现，我们预计家电细分赛道增速表现排序为：黑电>白电>清洁电器>零部件>厨房大电>个护电器、厨房小电。

展望后续，结合2024 年各公司季度业绩表现来看，后续诸多公司进入低基数状态，2025 年有望触底改善。以内销为主、可选属性较重的细分方向2024 年受整体消费环境疲软影响严重（尤其是厨小电、个护类、集成灶等方向），表现出24Q1~24Q3 不同程度的收入/业绩/净利率下降。2025Q1 开始，以上公司基本进入报表低基数的状态，叠加以旧换新有望扩大品类范围到更多小家电、内需刺激政策进一步加码和微信小店等新渠道模式的诞生，厨小电和个护等方向的公司也有望走出底部困境，逐步实现触底改善。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、费用率改善程度不及预期，政策拉动效果不及预期等。