事件描述

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年全年公司实现营收63.72 亿元，同比+2.23%，实现归母净利润4.85 亿元，同比+8.39%，实现扣非归母净利润4.60 亿元，同比+11.66%；其中单Q4 公司实现营收17.96 亿元，同-0.30%，实现归母净利润0.81 亿元，同比-7.57%，实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比+9.87%；2025 年Q1 公司实现营收12.60 亿元，同比-8.80%，实现归母净利润1.06 亿元，同比-14.33%，实现扣非归母净利1.04 亿元，同比-14.92%。

事件评论

换新周期与国补政策共振，厨电市场需求回升。2024 年全年公司实现营收63.72 亿元，同比+2.23%，主要受益于2024Q4 在以旧换新政策助力厨电市场需求有所回升，分产品，烟机营收27.35 亿元，同比+6.22%，营收占比42.93%，或受益于国补实施阶段，各品牌积极推高买新，加速升级市场产品结构，根据奥维云网推总数据显示，2024 年油烟机市场整体零售额362 亿元，同比增长14.9%，整体零售量2083 万台，同比增长10.5%；灶具营收15.33 亿元，同比+5.28%，营收占比24.06%，主要受益于换新周期与国补政策的双向利好，2024 年中国燃气灶市场整体零售额204 亿元，同比增长15.7%，整体零售量2429 万台，同比增长15.2%；热水器营收12.62 亿元，同比+10.40%，营收占比19.81%，分渠道，线下/线上/工程/海外渠道营收分别同比+11.07%/-5.95%/-40.46%/+20.29%，线下渠道增速较高或系公司坚持拓展以代理制为主的线下渠道，加快终端形象升级。

线下渠道营收与毛利双增，业绩稳健增长。2024 年公司毛利率为40.71%，同比-0.40pct，分产品来看，烟机/灶具/热水器毛利率分别同比+0.35/+0.07/-0.89pct，分渠道来看，线下/线上/工程/海外渠道毛利率分别同比+0.79/-1.42/-1.49/+0.04pct，其中线下渠道实现营收与毛利共同增长。费用方面， 2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17/+0.09/+0.15/-0.11pct，其中销售费用率提升幅度较大，主要由于公司2024 年本年度销售任务增加，广告投入等市场费用、销售服务费等有所增加影响所致。综合使得公司全年归母净利率/扣非归母净利率分别达7.61%/7.22%，分别同比+0.43/+0.61pct。此外，2024 年公司经营活动产生现金流净额同比-44.96%，主要系上年部分客户结算方式改变影响，且经营活动净流出增加。2024 年Q4 公司毛销差同比-1.90pct，管理/研发/财务费率分别同比+1.47/-0.33/-0.12pct。综合使得公司单Q4 归母净利率/扣非归母净利率分别达4.50%/4.05%，分别同比-0.35/+0.37pct。2025Q1 公司毛利率同比+0.25pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.60/+0.12/+0.11/+0.11pct，公司2025Q1 归母净利率/扣非归母净利率分别达8.44%/8.24%，分别同比-0.54/-0.59pct。

投资建议：公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵，全面有效辐射厨卫品类、智能家居、全屋定制等产品领域，深入覆盖各线级城市，精准满足不同客户的品牌需求。在此基础上，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2025-2027 年归母净利润为5.17、5.63 和6.13 亿元，对应PE 为10.91、10.01 和9.19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；2、市场竞争加剧风险。