公司事件

华帝股份发布2025 年中报：公司2025H1 实现营业收入28.00 亿元，同比-9.71%，归母净利润2.72 亿元，同比-9.19%，扣非归母净利润2.66 亿元，同比-8.92%，EPS 为0.33 元；其中2025Q2 营业收入15.40 亿元，同比-10.44%，归母净利润1.66亿元，同比-5.57%，扣非归母净利润1.62 亿元，同比-4.61%，EPS 为0.20 元。

竞争或较激烈，营收同比有所承压

分渠道看，公司2025H1 国内、海外营收分别同比-10%/-8%，其中国内线下渠道营收同比-6%，我们预计2025Q2 国内线上渠道同比高个位数下滑，线下渠道同比个位数下滑，工程渠道受地产景气影响下滑幅度或较大，海外当季环比2025Q1 降幅扩大。分产品看，公司2025H1 烟机、灶具、热水器营收分别同比-10%/+2%/-21%。

渠道优化&产品升级，盈利能力提升

公司2025H1 毛利率同比+2.9pct，我们预计主要由于低毛利率的工程渠道占比下滑且其他渠道产品升级，其中国内线下渠道毛利率同比+6.8pct 至45.9%，线上渠道中的新零售渠道毛利率同比增长至41.5%；公司2025Q2 毛利率同比+5.0pct，销售、管理、研发、财务费用率同比+3.6/+0.9/持平/+0.3pct，尽管公司为吸引投资者加大营销投放，但当季毛销差同比仍提升，其它费用率变动不大。综合影响下公司2025Q2 归母净利率同比+0.6pct，扣非归母净利率同比+0.6pct，盈利能力提升。

脚步稳扎稳打，经营有望逐步回稳

尽管市场竞争较为激烈，地产景气仍有所承压，但公司坚持创新驱动，持续丰富产品矩阵，持续推动多品类降本，坚定推进高端化转型，坚持多元化营销策略，二季度盈利能力已有初步成果。随着公司工程渠道压力逐步释放，海外市场景气修复，国内市场在新零售渠道的带动下表现优化，我们认为公司整体经营有望逐步回稳。

维持公司“买入”评级

在激烈竞争与外部环境影响下，2025Q2 华帝股份营收短期有所波动，但凭借渠道结构优化与产品升级，公司盈利能力同比提升。我们看好公司凭借创新驱动、高端化转型等策略，驱动经营逐步回稳。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为4.9、5 .2、5.5 亿元，对应PE 分别为 11.0、10.4、9.8 倍，并维持公司“买入”评级。

风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。