事项：

华帝股份发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营收28.0 亿元，YoY-9.7%；实现归母净利润2.7 亿元，YoY-9.2%。经折算，公司2025Q2 单季度营收15.4亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润1.7 亿元，YoY-5.6%。

评论：

受地产景气度影响，核心业务略有承压。厨电行业与房地产行业关联度较高，根据国家统计局数据，2025 年1-6 月新建商品房销售面积YoY-3.5%，销售额YoY-5.5%。房地产景气度仍处低位，厨电行业表现仍有承压。在此背景下，华帝股份核心产品2025H1 营收表现略有承压，油烟机/燃气灶/热水器2025H1 收入同比分别为-10.0%/+2.0%/-20.7%。我们认为，房地产景气度低位仍将短期影响公司业务表现，未来业务增长仍需等待地产景气度回暖。

国补刺激带动消费结构上升，利好毛利率表现。公司2025H1 毛利率43.5%，YoY+2.9pct ， 分产品看， 油烟机/ 燃气灶/ 热水器2025H1 毛利率YoY+3.4pct/+3.6pct/+1.2pct。公司主要产品毛利率有所提升，我们认为主要因为国补政策刺激下消费结构有所上升，高价位段产品带来较高毛利率。

盈利能力稳中有升。公司2025H1 净利润率9.7%，YoY+0.1pct，折算2025Q2净利润率10.8%YoY+0.6pct。公司盈利能力稳中有升，除了因为毛利率提升，还因为信用减值损失减少，2025Q2 公司信用减值损失0.1 亿元，而2024Q2 为-0.1 亿元。费用率方面，公司2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/4.5%/3.6%/-0.1%，YoY+3.6pct/+0.9pct/-0.02pct/+0.3pct，公司费用率有所提升，主要因为公司各项营运费用相对稳定，收入下滑导致费用率提升。

投资建议：考虑到地产下行压力较大，我们调整公司25-27 年EPS 预测为0.60/0.63/0.68 元（原值25-26EPS 预测为0.73/0.81 元），对应PE 分别为11/10/9倍。参考可比公司估值，给予公司26 年12 倍PE，对应目标价7.6 元，维持“推荐”评级。

风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。