事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入41.58 亿元，同比下降9.13%；实现归母净利润3.56 亿元，同比下降11.90%；扣非归母净利润3.45 亿元，同比下降10.90%。

单季度来看2025 Q3 实现营业收入13.58 亿元，同比下降7.93%；归母净利润0.84 亿元，同比下降19.66%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比下降16.98%。

事件评论

公司营收同比有所下滑，主要系房地产市场影响。2025 年前三季度，公司实现营业收入41.58 亿元，同比下降9.13%；单季度来看，2025 Q3 实现营业收入13.58 亿元，同比下降7.93%，预计主要系地产因素影响，行业竞争有所加剧。从资产负债表看，期末合同负债达3.61 亿元，较年初增长66.95%，主要系经销商大礼包活动预收款增加所致，渠道备货意愿仍然积极。

产品高端化战略成效显著，毛利率持续优化。公司2025 年前三季度毛利率为43.29%，同比增长2.80pct，单季度来看，公司2025 Q3 毛利率为42.79%，同比增长2.68pct，或主要受益于公司“推新卖贵”的高端化战略仍在坚定执行并取得成效，高毛利产品占比有所提升。费用端， 2025 年前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为25.46%/4.90%/4.13%/-0.13%，销售费用率同比增长1.28pct，其他各项费用同比均保持稳定， 单三季度来看， 2025Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为26.20%/5.44%/4.13%/-0.02%，其中销售费用率同比增长0.42pct，管理费用率同比增长0.97pct，主要由于公司为开拓市场，持续进行资源投入。综合使2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为3.33 亿元，同比增长1.52%，经营性利润率达8.00%，同比增长0.84pct，其中2025Q3 公司经营利润0.82 亿元，同比增长9.29%，经营性利润率6.02%，同比增长0.95pct。此外，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.00 亿元，同比下降19.54%，主要系本期销售收入减少，经营活动现金流入下降，同时为开拓市场，资源持续投入，费用支出比上年同比增加等原因综合影响所致。

投资建议：公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵，全面有效辐射厨卫品类、智能家居、全屋定制等产品领域，深入覆盖各线级城市，精准满足不同客户的品牌需求。在此基础上，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2025-2027 年归母净利润为4.71、5.09 和5.55 亿元，对应PE 为11.50、10.64 和9.75 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；2、市场竞争加剧风险。