事件描述

公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年全年公司实现营收56.48 亿元，同比下滑11.36%，实现归母净利润3.01 亿元，同比下滑37.90%，实现扣非归母净利润2.72 亿元，同比下滑40.83%，其中单四季度公司实现营收14.90 亿元，同比下滑17.03%，实现归母净利润-0.55 亿元，同比下滑167.71%，实现扣非归母净利润-0.73 亿元，同比下滑200.24%。2026年一季度公司实现营业收入11.86 亿元，同比下滑5.86%，实现归母净利润1.01 亿元，同比下滑4.88%，实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比下滑6.86%。同时公司拟以 831,063,736股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），叠加前期三季报分红，公司全年现金分红率达55.22%。

事件评论

地产周期影响下厨电大盘有所回落，2025Q4 前期国补高基数亦有扰动，2026Q1 公司营收降幅环比收窄。2025 年全年公司营收同比-11.36%，其中单Q4 公司营收同比-17.03%。

行业维度来看，宏观消费环境及地产调整周期背景下，厨电行业大盘需求相对偏弱。2025厨卫全品类零售额达1613 亿元，同比-8.5%，零售量达8977 万台，同比-5.3%，其中刚需品类展现出更强的消费韧性，2025A 油烟机/燃气灶销额分别同比-3.6%/-4.9%，低于行业降幅。公司维度拆分来看，分渠道，公司线下渠道/线上渠道/工程渠道/海外渠道营收分别占比48.68%/33.82%/3.00%/12.70%，分别同比-12.66%/-7.22%/-43.63%/-5.56%；分产品，公司烟机/灶具/热水器营收分别同比-11.32%-3.07%/-20.54%。2026Q1 据奥维云网，厨卫大电零售额同比-10.1%，公司Q1 营收同比-5.86%，优于行业，同时降幅呈现环比收窄趋势。

2025A 及2026Q1 公司毛利率均实现提升，前期软件退税、销售费用投入加大等因素扰动当期净利率同比表现。2025A 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达5.33%/4.82%，分别同比-2.28/-2.40pct。拆分来看，2025A 公司毛利率同比+1.80pct，销售/管理/财务费率分别同比+1.50/+0.62/+0.21pct，研发费率接近持平，此外公司2024 年确认1.19 亿软件退税收率，对应2025A 其他收益/销售收入同比-1.57pct。单Q4 来看，公司归母净利率/扣非归母净利率分别达-3.68%/-4.89%，分别同比-8.18/-8.94pct，单季度销售费率同比+2.28pct，其他收益/营业收入同比-3.83pct。2026Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达8.53%/8.15%，分别同比+0.09/-0.09pct，公司毛利率同比+2.68pct，延续2025A 较好提升趋势，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.50/+0.63/-0.16/+0.40pct，销售费率提升相对明显。

投资建议：公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵，全面有效辐射厨卫品类、智能家居、全屋定制等产品领域，深入覆盖各线级城市，精准满足不同客户的品牌需求。在此基础上，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2026-2028 年归母净利润为3.38、3.57 和3.95 亿元，对应PE 为14.75、13.99 和12.65 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险； 2、市场竞争加剧风险。