公司发布2025 年报以及2026 年一季报，公司短期业绩承压，26Q1 毛利率修复，净利率企稳。

投资要点：

投资建议：考虑到地产仍处底部阶段，我们下调业绩，预计公司2026-2028 年归母净利润为3.60/4.23/4.82 亿元，EPS 为0.43/0.50/0.57 元（原2026-2027 年为0.66/0.71 元）。参考同行业可比公司，给予2026年15xPE，下调目标价至6.45 元，给予“增持”评级。

事件：公司2025 年实现营业收入56.48 亿元，同比-11.4%，归母净利润3.01 亿元，同比-37.9%；其中2025Q4 实现营业收入14.9 亿元，同比-17%，归母净利润-0.55 亿元，同比-167.7%。公司2026Q1 实现营业收入11.86 亿元，同比-5.9%，归母净利润1.01 亿元，同比-4.9%。

地产承压，工程渠道下滑幅度大。分品类，2025 年烟机/灶具/热水器收入24.26/14.86/10.03 亿元，同比-11.32%/-3.07%/-20.54；分区域，境内/境外收入48.29/7.18 亿元，同比-12.31%/ -5.56%；分销售模式，线下/线上/工程/海外收入27.49/19.10/1.69/7.18 亿元，同比-12.66%/-7.22%/-43.63%/-5.56%，工程端有望加速见底。

26Q1 毛利率修复，净利率企稳。2025 年公司毛利率为42.51%，同比1.8pct，净利率为5.31%，同比-2.28pct；其中2025Q4 毛利率为40.34%，同比-0.92pct，净利率为-3.7%，同比-8.21pct。公司2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.35%/5.25%/4.12%/-0.07%，同比1.5/0.63/0/0.21pct；其中25Q4 季度销售/管理/研发/财务费用率分别为28.85%/6.21%/4.1%/0.07%，同比2.28/0.49/0.4/0.38pct。公司2026Q1 毛利率为44.79%，同比2.68pct，净利率为9.2%，同比0.8pct。

风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。