事件：华帝股份公布2026 年三季报。公司前三季度实现收入36.8 亿元，YoY-11.5%；实现归母净利润2.2 亿元，YoY-39.5%。

经折算，Q3 单季度实现收入12.2 亿元，YoY-10.2%；实现归母净利润0.4 亿元，YoY-49.6%。国内地产政策催化持续落地有望促进需求侧逐渐回暖，公司经营表现有望迎来改善。

Q3 收入短期承压：华帝Q3 主要销售渠道情况为：1）公司持续优化线上运营策略，深耕抖音、小红书等年轻化内容平台，同时积极布局美团等本地生活赛道。我们判断Q3 华帝电商渠道收入增长稳健；2）华帝正持续推进以零售为导向的扁平化架构转型。

公司线下渠道处于改革阶段，受终端去库存等因素影响，我们判断Q3 公司线下渠道增长承压。3）公司在海外持续优化本地化产品方案，稳步拓宽海外市场版图。我们判断Q3 华帝海外渠道收入高速增长。

Q3 盈利能力同比下降：Q3 华帝毛利率同比-5.6 pct，我们分析主要原因包括：1）公司新零售渠道毛利率受结算周期波动影响。

2）人民币升值对公司海外渠道毛利率造成负面影响。Q3 公司归母净利率同比-2.7 pct。公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度，主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q3 公司销售费用率同比-3.0 pct。2）Q3 公司所得税费用占总收入的比例同比-0.3 pct。

Q3 单季度经营性净现金流同比下降：Q3 公司单季度经营性现金流净额同比-0.2 亿元，主要因为公司销售收入下降。Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.9 亿元。

投资建议：公司拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，搭建了多渠道融合的销售体系，形成了完善的厨电产品体系。如果未来国内地产景气企稳回暖，公司经营表现有望迎来修复。我们预计公司2026~2028 年的EPS 分别为0.25/0.26/0.28 元，首次覆盖给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为4.98 元，对应2026 年20倍动态市盈率。

风险提示：行业竞争加剧、地产景气波动，原材料价格大幅上涨。