投资建议

我们下调公司评级至“中性”，下调目标价至26 元。理由如下：

主营产品承压，利润下滑：上半年公司收入出现了同比下滑，我们认为主要原因为包括贝科能在内的原有产品线在已经进入全国大部分地区医保的背景下，受到医保控费压力较大，增长逐步放缓。收入下滑幅度小于利润下滑幅度，我们认为主要是收到部分产品低开转高开的影响，同时导致了公司销售费用有较大幅度提升；

在研品种来那度胺进入优先审评程序，并通过国家谈判：目前来那度胺作为临床急需用药，进入了优先审评程序，这意味着公司报生产进度有望提速。来那度胺作为celgene 的重磅品种，在全球销售额近50 亿美金，在通过国家谈判进入医保的背景下，我们预计在国内上市后市场规模有望达到10亿人民币，值得重点关注；

产品线升级是公司后续发展关键：后续公司将重点打造糖尿病产品线，达格列净、卡格列净等品种已经申报临床研究，GLP-1 类似物产品进入临床前安全性评价。在公司原有产品线增速放缓的背景下，公司亟待推进产品线的升级。近几年公司加大了研发投入，在肿瘤、心血管、糖尿病等大病种领域推进研发，期待新产品推出为公司带来持续增长。

我们与市场的最大不同？在医保控费的背景下，复合辅酶的终端压力可能持续存在。

潜在催化剂：在研品种来那度胺获批。

盈利预测与估值

预计公司2017/2018 年EPS 分别为0.63 元和0.68 元（下调幅度分别为9%和3%），同比分别下滑5%和增长9%。我们下调目标价至26 元（下调幅度为16%），下调至“中性”评级。

风险

主打产品终端承压的风险，在研产品进度低于预期的风险。