主业收入承压利润改善，玉米新品种与转基因布局提速，维持“买入”评级登海种业发布2025 年报，2025 全年实现营收11.02 亿元，同比-11.55%，归母净利润0.92 亿元，同比+61.86%。2025Q4 实现营收5.88 亿元，同比-11.88%，归母净利润0.38 亿元，同比+2023.69%。我们基于气候影响及行业竞争情况变化，因而调整公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.39/1.68/1.81（2026-2027 年原预测分别为2.15/2.62）亿元，对应EPS 分别为0.16/0.19/0.21 元，当前股价对应PE 为63.9/52.9/49.2 倍。公司降本增效有效推进，研发投入持续，维持“买入”评级。

主业玉米承压但盈利改善，小麦占比提升优化业务结构（1）玉米种子：2025 年玉米种子营收9.36 亿元，同比-12.71%，收入占比84.97%，毛利率约32.09%。2025 年黄淮海区域遭遇干旱、高温、涝灾、连阴雨等极端天气，玉米结实不良、青枯病、穗腐病、倒伏等问题依次出现。同时，行业层面玉米种子供需比仍偏高、库存压力较大。此背景下，公司玉米板块收入下滑，但通过降本增效和品种结构优化，盈利质量有所提升。（2）其他种子：2025 年小麦/水稻种子营收1.13/0.25 亿元，同比+4.66%/-19.96%，收入占比10.23%/2.29%，毛利率约14.83%/5.69%，小麦种子收入占比提升，水稻业务持续萎缩。

盈利能力显著修复，品种与转基因布局同步推进2025 年公司销售毛利率/销售净利率29.55%/9.90%，同比+1.42pct/+3.18pct。截至2025 年末，公司资产负债率18.66%，同比-0.43pct，账面货币资金23.49 亿元，同比+52.92%。2025 年公司研发支出0.87 亿元，同比+0.43%，研发投入占营业收入比重7.88%，同比+0.94pct。研发人员数量增至188 人，同比+8.67%，研发人员占比升至23.41%。2025 年公司自主研发并通过国家审定玉米新品种13 个，登海1959D 已进入市场。单倍体诱导技术缩短育种周期至1-2 年。公司与山东省农科院合作研发的转基因玉米转化体LD05 已获得农业转基因生物安全证书。

风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。