核心观点

23H1 公司实现营业收入4.83 亿元（同比+9.89%），归母净利润7457.63 万元（同比-33.50%），主要系公司种子成本较上期增加所致；23Q2 实现营收2.20 亿元（同比+110.39%，环比-16.23%），归母净利润2985.82 万元（同比+279.27%，环比-33.23%）。分产品来看，23H1 公司玉米种实现营收4.54 亿元（同比+8.73%），蔬菜种实现营收1201.49 万元（同比-1.89%），花卉实现营收183.59万元（同比+5.99%），小麦种实现营收143.38 万元（同比-2.55%），其他产品实现营收1193.81 万元（同比+373.94%）。公司持续推动研发创新，科研育种能力不断提升，同时积极开展与国内高校和跨国公司合作，在市场和政策环境双利好的背景下，公司业绩有望进一步提升。

事件

公司披露2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入4.83 亿元，同比增长9.89%，归母净利润7457.63 万元，同比下降33.50%；23Q2 实现营收2.20 亿元，同比增长110.39%，环比下降16.23%，归母净利润2985.82 万元，同比增长279.27%，环比下降33.23%。

简评

1、种子成本增加致23H1 利润承压，23Q2 业绩同比增长显著

23H1 公司实现营业收入4.83 亿元（同比+9.89%），归母净利润7457.63 万元（同比-33.50%），主要系公司种子成本较上期增加所致；23Q2 实现营收2.20 亿元（同比+110.39%，环比-16.23%），归母净利润2985.82 万元（同比+279.27%，环比-33.23%）。

分产品来看，23H1 公司玉米种实现营收4.54 亿元（同比+8.73%），蔬菜种实现营收1201.49 万元（同比-1.89%），花卉实现营收183.59万元（同比+5.99%），小麦种实现营收143.38 万元（同比-2.55%），其他产品实现营收1193.81 万元（同比+373.94%）。

费用方面，2023H1 公司销售费用为3123.05 万元（同比+25.70%），管理费用为5030.02 万元（同比+1.76%），财务费用为-1527.11万元（同比-16.89%），研发费用为3136.68 万元（同比+38.55%），主要系公司实施科研项目费用增加所致。

利润率方面，23H1 公司销售毛利率为28.91%（同比-8.54pcts），销售净利率为15.55%（同比-9.71pcts）；23Q2 公司销售毛利率为24.80%（同比-11.24pcts，环比-7.55pcts），销售净利率为11.25%（同比+2.20pcts，环比-7.90pcts）。

2、持续推动研发创新，科研育种能力不断提升

23H1 公司申请植物新品种权（杂交种）10 项；获得授权植物新品种权12 项。23H1 公司申请国家专利（发明专利）1 项；获得授权专利（发明专利）2 项。截至2023 年6 月30 日，公司共申请品种权284 项，获得品种权185 项；授权专利38 项，其中发明专利20 项、实用新型7 项。近几年来，公司已审定的具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种数量明显增加，品种储备较为合理，为公司业绩持续增长和健康发展注入了新的动力。

科研育种方面，登海高新技术研发中心（青岛生物技术研发中心）自2015 年开工建设，截至2023 年6 月30 日已完成投资约1.06 亿元，工程进度达95.41%，部分科研育种工作已经在该中心有序进行。此外，公司与国内一些高校及相关跨国公司建立合作关系，不断进行技术储备与创新，保证了公司玉米育种研发创新能力在同行业的领先性。

3、市场及政策环境利好，公司发展大有可为

国内种业行业继续保持良好的发展态势，由于玉米商品粮价格稳定，以及政府相关惠农政策的保护，农民种粮积极性普遍提高，玉米种植用种需求比较旺盛。但受国内市场上玉米种子审定品种数量多、同质化程度高的影响，市场竞争依然激烈。公司坚持以市场为导向，以创新求发展，发挥“登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了主营业务的增长趋势，子公司盈利能力明显增强。公司是国家最早实施育繁推一体化的试点企业，现已形成稳定发展的产业模式，符合国家产业发展支持政策的要求。目前，公司在新疆、甘肃、宁夏、山东建立了比较稳定的种子生产加工基地，拥有8 条现代化的以鲜果穗烘干为特点的种子加工系统。在良好的市场及政策环境背景下，公司以高质量发展为核心，强化东北、西北、南方、黄淮海四大区研发中心育繁推一体化体系建设，随着转基因品种产业化应用不断推进，预计公司能够迎来较快增长。

4、盈利预测与评级：公司持续推动研发创新，科研育种能力不断提升，同时积极开展与国内高校和跨国公司合作，在市场和政策环境双利好的背景下，公司业绩有望进一步提升。预计公司2023-2025 年实现营业收入15.65/19.27/23.78 亿元，归母净利润2.79/3.39/3.96 亿元，EPS 分别为0.32/0.38/0.45 元，对应PE 分别为48.24x/39.70x/33.93x，维持“增持”评级。

风险分析

①新品种市场推广风险：新品种上市的种植推广尚未经过完整的大面积种植季节检验，大田表现如何有待进一步确定。②玉米产业政策调整风险：粮食安全与生物育种备受国家关注，相关产业政策的调整对公司经营影响较大。③制种风险：种子的生产对气候条件的敏感度较高，易受异常气温、旱涝、台风等自然灾害的影响，制种关键时期自然灾害或重大病虫害，将直接影响种子的产量和质量。④管理风险：公司有众多分公司及子公司，迫切需要实现协同发展来提升集团化管理水平。