玉米品种优势突出，转基因品种审定落地已占先机，维持“买入”评级公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现收入6.54 亿元（+16.01%），归母净利润0.95 亿元（-15.10%），单Q3 公司实现收入1.71 亿元（+37.73%），归母净利润0.21（+12291.03%），前三季度销售/管理/财务/研发费用分别同比变动+24.24%/+1.97%/ +40.89%/-15.32%，研发费用延续高增。鉴于公司玉米种子动销良好，我们维持2023-2025 年预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.28/2.95/3.89 亿元，EPS 分别为0.26/0.34/0.44 元，当前股价对应PE 分别为57.1/44.1/33.5 倍。公司玉米品种优势突出，维持“买入”评级。

预付账款及子公司预付资金增加，上游制种成本仍处上升通道制种端看，截止报告期末公司预付款项较年初增长120.41%，主要系预付生产基地制种款增加，且短期借款较年初增长 542.50%，主要系子公司因短期内预付基地生产资金贷款增加，上游制种成本及规模仍在上升通道。

预收款同比延续高增，坏账损失计提有所增加销售端看，公司合同负债较年初增长 134.36%（yoy+23.76%），主要系本期销售预收款增加；公司对信誉较好的经销商加大信用支持，三季度末应收账款期末较年初增长 73.51%。此外公司计提的坏账准备增加，信用减值损失同比+390.73%。

转基因品种审定落地，公司优异种质成功进入首批名单据农业农村部品种审定委员会公告，近期公司2 个玉米品种成功进入首批转基因品种审定公式名单，分别为登海605D、登海533D。配套措施方面，为促进制种规模健康发展，公司将出资1 亿元在新疆巩留县投资设立全资子公司“伊犁登海种业有限公司”，经营范围包括转基因农作物种子生产。未来随着公司优质受体品种在主产区大面积推广，公司有望受益于头部品种集中度提升带来的发展红利，在转基因商业化普及阶段量价齐升，增厚业绩。

风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。