核心观点：

On 公布FY2022 全年财报（2022 年1-12 月）。（1）收入：FY2022 全年公司实现营收12.22 亿法郎，同比增长68.7%。主要系集团的批发渠道收入增长73.1%、DTC 渠道收入增长61.4%，以及欧洲、北美地区的持续增长。FY2022Q4 公司实现营收3.67 亿法郎，同比增长91.9%，主要系第四季度各个地区的节假日的需求十分旺盛。（2）毛利率：FY2022 全年公司实现毛利率56.0%，同比下降3.4pct，主要系不利的汇率影响因素以及为确保关键产品的运输，公司采用更高比例的空运物流决策导致运费提升。FY2022Q4 为58.5%，同比保持不变。（3）营业利润率：FY2022 全年为7.0%，同比提升26.4pct。FY2022Q4 为4.01%，同比由亏转盈。（4）销售、行政及一般费用率：FY2022 全年为49.1%，同比下降29.8pct，主要系分销费用由于配送以及仓储费用的稳定恢复而下降并减少了营销费用等。FY2022Q4 为54.5%。（5）净利润：FY2022 全年公司实现归母净利润0.58 亿法郎，实现扭亏为盈。FY2022Q4 公司实现归母净利润亏损0.26 亿法郎。

分品类看。（1）鞋类：FY2022 全年实现收入11.68 亿法郎，同比增长70.9%。FY2022Q4 实现收入3.53 亿法郎，同比增长96.7%。（2）服装：FY2022 全年实现收入0.47 亿法郎，同比增长30.2%。FY2022Q4 实现收入0.12 亿法郎，同比增长15.4%。（3）配件：FY2022 全年实现收入0.07 亿法郎，同比增长48.3%。FY2022Q4实现收入0.02 亿法郎，同比增长30.9%。

分地区看。（1）北美：FY2022 全年实现收入7.39 亿法郎，同比增长80.3%。FY2022Q4 实现收入2.42 亿法郎，同比增长81.5%。（2）欧洲：FY2022 全年实现收入3.54 亿法郎，同比增长36.1%。FY2022Q4 实现收入0.80 亿法郎，同比增长80.6%。（3）亚太：FY2022 全年实现收入0.80 亿法郎，同比增长87.7%。FY2022Q4实现收入0.22 亿法郎，同比增长103.8%。（4）其他地区：FY2022 全年实现收入0.49 亿法郎，同比增长310.5%。FY2022Q4 实现收入0.23 亿法郎，同比增长680.5%。

分渠道看。（1）直营渠道：FY2022 全年实现收入4.45 亿法郎，同比增长61.4%。FY2022Q4 实现收入1.49亿法郎，同比增长76.4%。（2）批发渠道：FY2022 全年实现收入7.77 亿法郎，同比增长73.1%。FY2022Q4实现收入2.17 亿法郎，同比增长104.3%。

运营指标。（1）现金周转天数：FY2022 全年为152.93 天。（2）应收账款周转天数：FY2022 全年为40.90天。（3）应付账款周转天数：FY2022 全年为53.32 天。（4）库存周转天数：FY2022 全年为179.98 天。

业绩展望：（1）随着公司产品供应链的恢复正常以及过去十二个月库存情况的显著改善，公司预计FY2023Q1收入同比增速为61%。公司预计FY2023 全年收入17 亿瑞士法郎，经汇率调整后的增速为42%。（2）随着产品供应链恢复正常，公司预计FY2023 年无额外的空运费用支出，预计FY2023 年全年毛利率为58.5%。

风险提示：全球疫情不确定性风险；宏观经济不稳定性风险；消费者需求响应较慢风险；行业竞争风险。