事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入91.9 亿元，同比增长1.39%，归母净利润5.9 亿元，同比下降15.11%，扣非归母净利润4.9 亿元，同比下降16.01%；其中四季度公司营收27.3 亿元，同比下降18.21%，环比增长6.61%，归母净利润1.0 亿元，同比下降55.75%，扣非归母净利润0.6 亿元同环比下降69.84%，环比下降67.12%。2025 年一季度公司实现营收12.7 亿元，同比下降14.3%，环比下降53.4%；归母净利润1.0 亿元，同比增长14.2%，环比下降1.63%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长7.88%，环比增长37.24%。

装饰材料业务：渠道持续优化，持续受益于渠道深度变革。2024 年公司装饰材料业务实现营收74.0 亿元，同比增长7.99%，毛利率17.04%，同比增长0.51pct。2024 年公司实现板材销量3212 万张，同比增加3.8%。2024 年市场环境仍有较大压力，行业刨花板新增48 条产线，增加1541 万立方米至6415 万立方米，行业供给压力较大。在高压背景下，公司实现装饰板材的销量与毛利率同时上升，主要得益于公司深度把握渠道变革，发力乡镇渠道与家具厂渠道。截至2024 年末公司装饰材料门店共5522 家，其中乡镇店2152家，易装门店959 家，公司经销商体系合作家具厂客户达2 万多家。门店数量和家具厂渠道客户数量是人造板行业的“核心资产”，公司具备先发优势，有望持续受益于渠道变革。

兔宝宝全屋定制持续开拓，裕丰汉唐沉淀调整：2024 年公司定制家居实现营收17.2 亿元，同比减少18.7%，其中兔宝宝全屋定制营收7.1 亿元，同比增长18.5%，裕丰汉唐实现营收6.1 亿元，同比减少46.8%。兔宝宝定制家居依托兔宝宝板材优秀的品牌形象和环保优势，线上营销升级，线下交付中心加速建设，渠道不断拓展完善，截至2024 年末，公司定制家居专卖店共848 家。

践行投资者回报理念，持续保持高分红。2024 年度公司预计分红2.63 亿元，2024 年累计分红4.93 亿元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为84.21%，测算股息率约5.4%。人造板行业消费属性强，现金流量好，公司持续践行投资者回报理念，股息回报可观。

投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润7.8、9.5、10.9 亿元，对应估值12、10、8 倍，维持公司增持评级。

风险提示：颗粒板/刨花板行业产能增加竞争加剧，需求恢复不及预期。