投资要点

事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收91.89亿元，同比+1.39%；归母净利润5.85 亿元，同比-15.11%；2025Q1 公司实现营收12.71 亿元，同比-14.3%；归母净利1.01 亿元，同比+14.22%。

装饰板材稳健增长，加速推进渠道下沉。24 年公司装饰材料业务实现收入74.04 亿元，同比+7.99%，其中板材产品收入为47.7 亿元，同比+7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93 亿元，同比+14.18%。

门店零售方面公司持续推动渠道下沉，加速推进乡镇市场布局，24 年公司装饰材料业务完成乡镇店建设1413 家，截至年末乡镇店2152 家；同时公司大力推动各地区家具厂业务的开拓快速抢占市场份额，期末公司经销商体系合作家具厂客户约2 万多家。定制家居业务方面，24 年全屋定制实现收入7.07 亿元，同比+18.49%；裕丰汉唐实现收入6.1 亿元，同比-46.81%。

期间费用率有所下降，减值增加影响当期业绩。2024 年公司销售毛利率18.1%，同比变动-0.32pct，分品类来看定制家居业务毛利率同比下降2.29pct。期间费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，管理费用有所摊薄。2024 年公司信用减值损失-2.8 亿元、资产减值损失-1.45 亿元，合计较上年多计提1.89 亿元，主要受到商誉减值的影响。

经营性现金流有所下滑，继续保持高分红。2024 年公司经营活动现金净流量11.52 亿元，上年同期为+19.1 亿元，现金流净额的下降主要系购买商品和劳务支付的现金增加。2024 年报拟每10 股派发现金红利3.2 元（含税），叠加2024 年中期分红，2024 年合计分红率达到84%。

盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展家具厂、家装公司等渠道，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，定制家居业务零售业务坚持中高端定位、工程业务优化客户结构稳健经营。我们调整公司2025-2026 年并新增2027 年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58 亿元（2025-2026 年前值为8.39/9.49 亿元），对应PE 分别为12.2X/10.5X/9.6X，考虑到公司装饰材料业务稳健发展，维持“增持”评级。

风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。