事件：2024 营收91.89 亿元同增1.39%；归母净利润5.85 亿元同降15.11%。

1Q2025 营收12.71 亿元同降14.30%；归母净利润1.01 亿元同增14.22%。2024 年分红4.93 亿元，股息率5.36%。

板材业务稳步拓宽，全屋定制贡献增量：分业务，装饰材料收入74.04 亿元同增7.99%，其中板材/品牌使用费/其他装饰材料收入47.70/4.93/21.41 亿元同比+7.57%/+14.18%/+7.60%，家具厂、家装公司加速拓展，大力布局乡镇渠道。定制家居收入17.20亿元同降18.73%，其中全屋定制7.07亿元同增18.49%，截至2024 年末定制家居专卖店848 家同增66 家；裕丰汉唐收入6.10 亿元同降46.81%，公司主动控规模降风险，并发展工程代理业务。

商誉+单项计提影响下，全年业绩同比下行：全年毛利率18.10%同降0.32pct。销售/管理/研发费用率3.44%/2.22%/0.71%同比+0.17/-0.70/-0.06pct，股权激励费用减少；资产及信用减值损失率4.63%同增2.02pct，主要系对裕丰汉唐进行1.31 亿元商誉计提、应收账款单项计提增加0.71 亿元，截至2024 末单项计提已提91%。归母净利率同降1.24pct 至6.37%。经营现金流11.52 亿元同降39.68%；收现比115.1%同增9.2pct，付现比112.5%同增22.8pct。

产品和收入结构改变下，Q1 业绩有所提升：1Q2025 公司营收12.71 亿元同比-14.30%，系去年同期基数较高及开年需求尚未复苏。毛利率20.86%同增2.99pct，或系产品和收入结构改变。销售/管理/研发费用率5.07%/4.31%/0.99%同比+0.75/+0.46/+0.09pct，业务持续稳定拓展。归母净利润1.01 亿元同增14.22%；扣非净利润0.87 亿元同增7.88%主要系金融投资收益增加0.14 亿元。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为6.86/8.15/9.48 亿元，同比增速17.16%/18.80%/16.41%，对应EPS 分别为0.82/0.98/1.14 元，最新收盘价对应3 年PE 分别13.43x/11.31x/9.71x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。