消费建材：零售建材经营韧性更强，板块净利率有望修复。2024 年消费建材行业收入同比-7.2%，扣非净利润同比-51%，24Q1-25Q1 收入分别同比+0.2%/-5.3%/-10.7%/-10.9%/-5.7%，扣非净利润分别同比-5%/-24%/-45%/-2639%/-16%。2024 年行业景气逐季下行，C 端好于B 端。利润降幅大于收入降幅：一是需求下行竞争加剧、毛利率下行，二是规模下降摊薄效应减弱，费用率同比上升，三是部分公司减值增加；25Q1 部分公司通过毛利率企稳回升和控费改善盈利。看好三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、东方雨虹、中国联塑、东鹏控股，关注坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防。

水泥：24 年底部改善，25 年盈利中枢大概率同比提升。2024 年水泥行业归母净利润同比-35%，24Q1-25Q1 分别同比-529%/-78%/+3%/+182%/+94%，板块盈利24Q1 见底，企业通过协同减产涨价，24Q2-24Q4 逐季改善。2025 年需求继续下行，企业通过加强自律错峰积极推涨，叠加煤炭成本下跌，2025 年盈利中枢大概率同比上行。目前行业估值在历史底部，分红比例提升。看好海螺水泥（A、H）和华新水泥（A、H），关注华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团。

玻璃：浮法和光伏玻璃行业陷入亏损，供给自我调节带来价格小幅反弹。（1）浮法玻璃：2024 年行业扣非净利润同比-86%，24Q1-25Q1分别同比+155%/-26%/-106%/-252%/-100%，24Q3 以来行业陷入亏损，供给端冷修加速带来价格小幅反弹，25Q1 低位震荡，等待供需拐点；（2）光伏玻璃：2024 年行业归母净利润同比-102%，24Q1-25Q1分别同比+36%/-3%/-151%/-216%/-12%，24Q3 行业净利亏损、24Q4毛利亏损，行业减产加速，25Q1 涨价修复盈利。（3）药用玻璃：中硼硅需求短期小幅承压，山东药玻盈利能力领先。当前玻璃龙头估值偏低，看好旗滨集团、山东药玻、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、信义光能，关注金晶科技、力诺特玻。

玻纤：24Q2 起行业盈利呈现改善趋势，25Q1 龙头呈现更好的盈利弹性。24 年及25Q1 扣非净利润同比-59%/+733%，其中24Q1-Q4 同比-86%/-69%/-14%/-40% ； 24Q1-Q4 及25Q1 扣非净利率为1.3%/4.2%/4.5%/3.2%/8.6%，24 年玻纤多轮复价，Q2/Q3 盈利环比小幅提升，25 年热塑纱、风电纱、电子纱/布结构性涨价，企业盈利能力同环比均大幅修复，龙头进一步拉开差距，看好中国巨石、中材科技、长海股份。

风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。